2022 年收入和净利润符合我们预期

上海医药发布2022 年业绩：收入人民币2,319.81 亿元，同比+7.49%；归母净利润人民币56.17 亿元，同比+10.28%，对应基本每股收益人民币1.61 元1，符合我们预期。2022 年单四季度，公司收入人民币573.69 亿元，同比+4.59%，归母净利润人民币8.03 亿元，同比+31.84%。

发展趋势

2022 年工业板块稳健增长。2022 年公司工业板块收入267.58 亿元，同比增长6.61%，毛利率58.55%，同比减少0.20 个百分点。其中化学药板块，公司侧重于开发改良型新药产业布局，打造高端制剂技术平台；中药板块，公司开展循证医学研究，持续打造中药大品种和大品牌，推进院内制剂、经典名方开发。

2022 年商业板块保持良好增长态势。2022 年，公司医药分销收入2,057.33 亿元，同比增长7.93%，毛利率6.58%，同比增加0.06 个百分点。2022 年，公司器械、大健康等非药业务销售约341 亿元，同比增长约 40%。我们预计公司非药业务依然会维持良好发展，公司将不断巩固进口药代理龙头地位。

研发投入继续提升，创新管线不断丰富。2022 年公司研发费用为28.00 亿元，同比增长11.87%，研发费用率为0.91%，同比下降0.01 个百分点。

根据公司年报，目前公司拥有创新药管线50 项，我们预计未来公司有望继续丰富产品管线，步入创新药研发收获期。

盈利预测与估值

考虑到公司营业利润率改善，我们上调2023 年EPS 预测3.0%至1.72元，并首次引入2024 年EPS 预测1.93 元。当前A 股股价对应2023/2024年12.2 倍/10.9 倍市盈率；H 股股价对应2023/2024 年7.4 倍/6.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，并上调A 股目标价3.0%至25.54 元，对应2023/2024 年14.8 倍/13.2 倍市盈率，较当前股价有21.1%上行空间。考虑到港股医药流通行业估值中枢上移，我们上调H 股目标价19.0%至18.25港元，对应2023/2024 年9.0 倍/7.8 倍市盈率，较当前股价有21.2%上行空间。

风险

药品集中采购压力；医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。