事件：公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业总收入662.26 亿元，同比增长16.39%；归母净利润15.18 亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润13.57 亿元，同比增长8.60%。

受益于诊疗复苏，工商业利润较快增长。公司2023Q1 工业业务贡献利润7.08 亿元，同比增长19.07%；商业业务贡献利润8.61 亿元，同比增长15.39%；主要参股企业贡献利润1.77 亿元，同比减少15.12%。受益于诊疗服务复苏，公司工业、商业利润增速均明显好转。

创新研发稳步推进，中药深挖品牌价值。公司工业板块创新药步入收获期，I001 片针对高血压适应症的III 期临床试验达到预期结果。

I008-A 艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。I022 用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA 孤儿药资格认定。中药则是工业板块另一重点，上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、上药中华等品牌历史悠久。公司持续加强中药品种二次开发，开展循证研究，加强学术推广，深挖中药品牌价值。

全国最大的进口药品分销商，打造一站式管理服务。在医药分销板块，公司着力打造创新医药服务平台，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。2023 年一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7 个进口总代品种。

投资建议：公司工业以创新药和中药为两大抓手，重点品种保持较快增长；商业受益于诊疗复苏，增速明显回升。我们看好公司国企深化改革的潜力，预测2023-2025 年归母净利润分别为64.78/73.11/81.58 亿元，同比增长15.33 %、12.85 %、11.59 %，对应EPS 为1.75 /1.98 /2.21元，对应PE 为13/11/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。