事件：公司发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营收39.8 亿元，同比增长2.4%，归母净利润2.0 亿元，同比增长6.4%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长17.4%。2025 年Q2，公司实现营收17.9 亿元，同比增长4.4%，归母净利润1.1 亿元，同比增长10.9%。

点评：

业绩短期表现回暖，净利率表现稳健：2025 年H1，公司营收同比小幅增长，扣非归母净利润同比增长明显，核心业绩保持增长态势，业绩表现回暖主要受益于新能源装备业务收入同比大幅反弹，“第二增长曲线”加速显现，矿山及重型装备毛利率回升，以及期间费用压降等影响。从利润端看，2025 年H1，公司毛利率为19.4%，同比下降1.5pct，主要受特种材料和机器人及智能设备毛利率下滑影响；期间费率为13.0%，同比下降3.6pct，主要因研发费用同比减少46%影响；净利率为5.0%，同比增长0.2pct，表现稳定。

新能源装备收入表现亮眼，矿山及重型装备收入承压但毛利率改善：分产品看，2025 年H1，矿山及重型装备主机出口近百台，实现营收22.4 亿元，同比下降21.7%，占公司营收的 56.2%，虽然短期收入增速不及预期，但毛利率同比提升4.0pct 至25.2%；新能源装备业务实现营收8.1 亿元，同比增长765.4%，占公司营收的 20.4%，收入高增长与同比低基数及公司积极培育第二增长曲线等影响有关，对应毛利率为5.1%，同比下降0.6pct；特种材料业务实现营收7.3亿元，同比增长13.4%，占公司营收的18.2%，毛利率为15.2%，同比下降2.3pct；机器人及智能装备业务实现营收2.1 亿元，同比下降30.4%，占公司营业收入的5.2%，毛利率为29.1%，同比下降2.2pct。

机器人及智能装备业务发展基础不断积淀：2025 年H1，公司继续做强煤矿智能装备及石化、应急救援领域特种机器人业务，大力拓展非煤矿山、国际市场特种机器人业务，包括签订新桥矿巡检机器人合同，与某钢铁公司达成巡检机器人采购协议，实现巡检机器人业务由煤矿领域向非煤领域拓展；同时加速布局“4+6+N”机器人产业体系(4 个核心零部件技术+6 大机器人通用平台+智慧矿山、核电作业、反恐防暴等N 个场景），机器人及智能装备业务不断完善。

盈利预测、估值与评级：考虑公司矿山及重型装备近期销售下滑等影响，我们下调公司25-26 年归母净利润预测为4.3 亿元（下调37.0%）、5.4 亿元（36.7%），新增公司2027 年归母净利润预测为6.6 亿元，当前股价对应25-27 年的PE 估值分别为56/45/37 倍，公司是全球为数不多的同时具备重大装备和特种材料研发和制造能力的重型装备企业，处于国之重器的地位，看好公司在高端重型制造的稀缺性及经营稳健向上趋势，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原辅材料价格波动风险等