报告摘要：

铜产品单吨毛利润 已触底反弹，“反内卷”背景下，业绩弹性大我们认为，公司铜产品单吨毛利润有望保持增长态势。一方面，受铜加工行业竞争加剧以及铜价走高影响，行业整体铜加工费持续下行。但公司通过持续优化产品结构、布局芯片算力和机器人等高端领域、深化国际化布局，高毛利产品占比稳步提升，公司铜加工费自2022 年触底以来，已连续两年实现逆势增长。2024 年，公司铜线排单吨毛利润为551 元/吨（同比+80 元/吨）；铜及铜产品单吨毛利润为2273 元/吨（同比+287元/吨）。另一方面，公司作为国内再生铜利用量最大的公司之一，技术领先，有望充分受益再生行业反内卷政策。根据我们的测算，公司铜加工产品的毛利润或将从2024 年的25 亿元增长至2030 年的53 亿元，业绩弹性较大。

深化国际化战略，在手订单充裕，有望实现量利齐升公司现已在美国、德国、日本、泰国、越南等地设立16 家境外子公司，业务遍及100 多个国家和地区。2025 年H1，公司“泰国年产8 万吨精密铜管生产项目”建设进展顺利，越南新能源汽车用电磁扁线项目、越南紫铜管件项目持续扩大业务合作。2025 年H1，公司实现境外主营业务收入74.14 亿元，同比增长21.86%。公司铜管、电磁线、铜带等铜材产品海外销量9.92 万吨，同比增长14.52%。同时，公司海外业务2021-2024 年毛利率维持在5%-7%，高于国内2%左右的水平，海外占比稳步提升有望提升公司综合毛利率。

布局新能源汽车、数据中心、机器人等高端领域，打开远期成长空间公司持续优化产品结构，布局新能源汽车、数据中心和机器人等新兴领域，高毛利产品占比稳步提升，驱动毛利率提升。新能源汽车：新能源汽车渗透率提升叠加电压架构由低压向中高压切换，催生对高端电磁扁线的需求。公司持续扩大高压电磁扁线行业技术领先优势，战略性培育PEEK 材料产品已成为进口替代关键力量；数据中心：数据中心呈现高密度化趋势，催生对高效散热的需求，液冷或将成为主流的温控方式，催生散热用铜需求。公司是全球较早实现向芯片算力领域龙头企业批量提供铜基材料的公司之一；自主研发的铜热管、液冷铜管等产品已批量供货于多家头部企业算力服务器产品中。2025H1，公司铜排产品用于散热领域的销量同比增长72%。机器人：机器人产业发展，将持续驱动高端铜材与稀土永磁材料在机器人核心部件例如空心杯电机和无框力矩电机中的应用。截至2025 年H1，公司的电磁线已小批量供货于多款型号机器人电机中。

盈利预测与投资建议：考虑到公司是中国铜加工行业龙头，优化产品结构，布局AI 数据中心和机器人等新兴领域，深化国际化布局，驱动毛利率提升。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润7.16/8.68/9.68 亿元，对应PE 为28.85X/23.80X/21.34X，予以“买入”评级。

风险 提示：宏观经济环境风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，业绩预测和估值判断不及预期的风险。