事件：根据公司公告，2025 前三季度公司实现营收 917.65 亿元（同比-0.09%），实现归母净利润5.88 亿元（同比+104.37%），实现扣非归母净利润4.00 亿元（同比+205.69%）；2025 年Q3 公司实现营收324.71 亿元（同比-4.42%），实现归母净利润2.15 亿元（同比+30.30%），实现扣非归母净利润1.37 亿元（同比+1326.18%）。

点评

高端化战略卓有成效，盈利能力显著提升

2025 年前三季度，公司实现毛利率2.69pct（同比+0.44pct），实现净利率0.65pct（同比+0.34pct），主要系公司坚持推进“产品、客户双升级”策略，经营质量稳步提升，产品在高端领域的应用得到持续深化，海外市场拓展取得成效；同时，公司通过数字化建设和管理改进同步提升经营效率，带动盈利能力实现同比提升。

铜产品单吨毛利润已触底反弹，“反内卷”背景下，业绩弹性大我们认为，公司铜产品单吨毛利润有望保持增长态势。一方面，受铜加工行业竞争加剧以及铜价走高影响，行业整体铜加工费持续下行。但公司通过持续优化产品结构、布局芯片算力和机器人等高端领域、深化国际化布局，高毛利产品占比稳步提升，公司铜加工费自2022 年触底以来，已连续两年实现逆势增长。2024 年，公司铜线排单吨毛利润为551元/吨（同比+80 元/吨）；铜及铜产品单吨毛利润为2273 元/吨（同比+287元/吨）。另一方面，公司作为国内再生铜利用量最大、综合利用率最高的企业之一，技术领先，有望充分受益再生行业反内卷政策。

布局新能源汽车、数据中心、机器人等高端领域，打开远期成长空间公司持续优化产品结构，布局新能源汽车、数据中心和机器人等新兴领域，高毛利产品占比稳步提升，驱动毛利率提升。新能源汽车：公司持续扩大高压电磁扁线行业技术领先优势，战略性培育PEEK 材料产品已成为进口替代关键力量；数据中心：公司是全球较早实现向芯片算力领域龙头企业批量提供铜基材料的公司之一；自主研发的铜热管、液冷铜管等产品已批量供货于多家头部企业算力服务器产品中。2025H1，公司铜排产品用于散热领域的销量同比增长72%。机器人：机器人产业发展，将持续驱动高端铜材与稀土永磁材料在机器人核心部件例如空心杯电机和无框力矩电机中的应用。截至2025 年H1，公司的电磁线已小批量供货于多款型号机器人电机中。

盈利预测与投资建议：考虑到公司是中国铜加工行业龙头，高毛利产品占比提升，同时布局算力和机器人等高端领域，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润7.62/8.73/9.71 亿元， 对应PE 为27.05X/23.62X/21.22X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，业绩预测和估值判断不及预期的风险。