核心观点：公司2024 年实现营收1135.4 亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润20.6 亿元，同比增长0.1%，业绩因计提减值增多和费用率升高增幅低于营收增幅。核电工程保持高速增长，营收和新签合同额分别增长34.6%和43.6%，4 月27 日国常会新核准10 台机组，连续4 年核准机组台数达10 台，公司充分受益。工业和民用建筑方面公司积极向新能源转型，新签合同占比达26%。

事件

公司发布2024 年年报、2025 年一季报和利润分配预案，拟每股派息0.094 元（含税），计划在2025 年实施中期分红。

简评

2024 年业绩持平，毛利率上升。公司2024 年实现营收1135.4 亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润20.6 亿元，同比增长0.1%，营收增幅高于业绩增幅的原因是：1）费用率有所上升，销售期间费用率上升0.3 个百分点至7.1%，其中研发费用上升较多；2）24 年合计计提减值21.8 亿元，较上年多计提0.7 亿元。公司受益于核电工程营收占比提高和工民建毛利率上升，整体毛利率上升0.4 个百分点至11.7%，经营性现金流净流出33.4 亿元，因支付增多较上年多流出30.3 亿元。

2025 年一季度新签合同额增速较快。2025 年一季度公司营收同比增长1.8%，归母净利润同比下降1.0%，毛利率较上年同期提升0.4 个百分点至8.94%，但费用率和少数股东损益占净利润比例提升影响了归母净利润。一季度公司新签合同额541.8 亿元，同比增速达30.7%。

核电工程高速增长。公司2024 年核电工程实现营收322.1 亿元，较上年增长34.6%，连续三年增速超过30%，新签合同额551.4 亿元，较上年增长43.6%。2025 年4 月27 日国常会新核准5 个核电项目合计10 台核电机组，连续4 年核准台数达到10 台。公司作为我国核电建设的主力军，核电工程板块在核电密集投建的背景下有望持续高速增长。此外，公司在核聚变大科学装置建设、与法国电力合作方面取得积极进展，实现“管理咨询+技术咨询+科技研发+人员交流+产业链合作”的全景式合作。

工业和民用工程向新能源转型。公司2024 年工业与民用工程板块新签合同额1082.9 亿元，同比下降3.5%，实现营收693.2 亿元，同比下降7.7%，毛利率较上年提升0.3 个百分点至9.8%，经营表现平稳。公司充分发挥能源领域战略客户优势，积极从房建领域向新能源转型，2024 年新能源新签合同额285.7 亿元，同比增长11.7% ，进入海上风电、储能、抽蓄等新领域，新签合同在工民建中占比达26.4%。

下调盈利预测，维持买入评级和目标价9.40 元不变。公司2024 年业绩平稳增长，核电工程新签合同额与营收均保持30%以上增速，充分受益于我国核电建设加速，计划于2025 年实施中期分红增强投资者回报。我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.79/0.88/0.95 元（原预测2025-2026 年为0.89/1.02 元），维持买入评级与目标价9.40 元不变。

风险分析

核电工程推进不及预期：核电工程投资体量大，建设周期长，且需考虑核安全性及后端乏燃料处理等多因素影响，可能导致核电工程推进不及预期，从而导致资金周转困难。

债务规模持续增长的风险：公司资产负债率持续高位且略有上行，债务规模持续扩大，若公司回款不及预期，流动性紧缩，可能会有一定的偿债压力。

PPP 投资运营风险：公司PPP 项目投资规模大，回款周期长，若房地产超预期下降及调整，可能会进一步影响地方财政收入，导致公司PPP 项目回款延迟及盈利能力不及预期。