2025 年实现营业收入1019.16 亿元，同比减少10.24%；归属净利润13.19 亿元，同比减少36.10%；2026Q1 实现营业收入230.07 亿元，同比减少22.14%；归属净利润4.03 亿元，同比减少26.93%。

事件评论

全年营收下滑，但核电工程增幅显著。公司2025 年实现营业收入1019.16 亿元，同比减少10.24%，分业务来看工程业务905.09 亿元，同比-10.86%，核电工程实现营业收入376.75 亿元，同比增长16.96%，工业与民用工程实现营业收入528.34 亿元，同比下降23.78%。公司2026Q1 实现营业收入230.07 亿元，同比减少22.14%。

全年毛利率提升，费用率有所提升导致净利率下滑。公司2025 年综合毛利率12.14%，同比提升0.42pct，费用率方面，公司全年期间费用率7.49%，同比提升0.37pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.06、-0.01、0.30pct 至0.05%、2.41%、2.82%和2.21%，综合来看，公司2025 年归属净利率1.29%，同比下降0.52pct。

2026Q1 综合毛利率9.36%，同比提升0.43pct，费用率6.66%，同比提升0.67pct，综合来看，公司2026Q1 归属净利率1.75%，同比下降0.11pct。公司2026Q1 综合毛利率9.36%，同比提升0.43pct，费用率6.66%，同比提升0.67pct，综合来看，公司2026Q1归属净利率1.75%，同比下降0.11pct，扣非后归属净利率1.53%，同比下降0.25pct。

现金流好转，公司加强回款，负债率有所下降。公司2025 年经营活动现金流净流入0.06亿元，同比转正，收现比101.18%，同比提升18.41pct，同时，公司资产负债率同比下降2.96pct 至78.63%，应收账款周转天数同比增加17.42 至152.76 天。2026Q1 公司收现比91.00%，同比提升14.66pct，经营活动现金流净流出95.12 亿元，同比少流出6.83亿元，同时，公司资产负债率同比下降3.61pct 至78.72%，应收账款周转天数同比增加36.09 至167.38 天。

核电审批高景气，公司有望受益。在法国巴黎第二届核能峰会上，中国正式官宣加入《三倍核能宣言》，《三倍核能宣言》由法国等22 个国家共同发起，核心目标是到2050 年将全球核能装机增至2020 年的三倍，以助力实现本世纪中叶左右全球净零排放，以及《巴黎协定》提出的全球温控目标，国内核电单年常态化两位数机组审批的高景气久期远超预期。2025 年公司核电工程实现新签合同564.14 亿元，同比增长2.30%，工业与民用工程实现新签合同920.62 亿元，同比下降14.99%。2026 年公司预计实现营业总收入989亿元（-3%），预计新签合同额1473 亿元（-1%）。截至2025 年底，中国大陆在运核电装机容量为0.625 亿千瓦，国家“十五五”规划明确核电运行装机容量力争达到1.1 亿千瓦左右，核电复兴新周期，看好公司核电建设进入景气阶段。

风险提示

1、核电核准组数不及预期；

2、核电项目安全风险。