核电工程领域龙头，全面覆盖工业与民用工程等多领域。公司是一家以核电工程、工业和民用工程建设等为主营业务的大型企业。中国核建已发展成为我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，是全球唯一一家连续30 余年不间断从事核电建造的领先企业，代表着我国核电工程建造的最高水平。2021 年公司实现营业收入837.20 亿元，同比增长14.98%。分业务看，工业与民用工程、核电工程、其他主营业务、其他业务分别占比79.99%、14.29%、4.52%和1.20%。此外，中国核建是国内较早“走出去”承担国际工程和投资业务的中央企业，海外业务涉及30 多个国家，分地区看，中国大陆、国外、其他业务分别占比95.58%、3.22%和1.20%。

双碳目标推动核电行业高增长，公司已全面掌握各项关键技术。近年来，中国核电电源工程投资额从2019 年起整体呈现增长趋势，2021 年中国核电电源工程投资额 538 亿元，同比增长 42.33%，较 2020 年增长 160 亿元。

2022 年上半年，国家核准开工建设6 台机组，是自2021 年4 月以来，首次有新的核电项目获得国务院核准。9 月13 日国务院常务会议再次决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，分别包含两台机组，至此2022 年已累计核准10 台核电机组（2021 年为5 台），我们认为核电建设开始积极推进。

在核电工程领域，中国核建掌握了包括CNP、M310、CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆、实验快堆、先进研究堆等各种堆型、各种规格系列的核电建造能力。可同时承担40 余台核电机组建造任务。2022H1 核电工程建设板块新签合同额达 203 亿元，较去年同期增长 42.81%，实现营业收入约 84 亿元，较去年同期增长 30.7%。

营收和归母净利润高增长，经营性现金流净流出增加，新签合同稳定增长。

公司2022H1 营收528.00 亿元，同增24.11%；归母净利润8.19 亿元，同增47.00%；扣非归母净利润7.93 亿元，同增52.47%。公司2022H1 净利率同增0.3 个百分点至2.19%。2022H1 资产负债率同增0.5 个百分点至84.08%。

经营现金流净流出135.07 亿元，流出同比增加100.04 亿元，其中收现比同减11.45 个百分点至66.02%，付现比同减1.02 个百分点至81.70%。公司2022 年1-9 月累计新签合同955.21 亿元，同增2.1%。

盈利预测与评级。稳增长基调延续，公司全面覆盖工业与民用工程建设，推动公司稳定增长。双碳目标推动核电行业高速发展，公司核电工程业务凭借自身技术优势，长期保持行业龙头地位。我们预计公司22-23 年EPS 分别为0.72 元和0.87 元，给予22 年14-16 倍市盈率，合理价值区间10.08-11.52元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。