核心观点：

国内陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进，盈利有望逐步修复。

明阳智能成立于2006 年，是国内最早开始使用漂浮式风机技术的整机厂商。根据公司财报，2024 年前三季度公司营收202.37 亿元，同比-4.1%，归母净利润8.09 亿元，同比-34.6%。目前陆风大型化整机价格筑底企稳，伴随招标高景气，2025 年预计陆风整机盈利触底回升；公司有望在凭借半直驱技术先发优势，搭载陆风关键价格拐点和海风行业集中度提高的东风，实现营收盈利齐增。

海外风电方兴未艾，深远海漂浮式战略落子欧洲。多国政策提升海风景气度，欧洲区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规模。国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显。在海外，公司业务渠道搭建、客户技术认证、订单磋商三板斧打造第二成长曲线。公司欧洲市场潜力深厚，《欧洲风电行动计划》为国内整机商打开成长空间，根据北极星风力发电网和欧洲风能协会，截止23 年，欧洲海上风电累计容量33.8GW，2030 年欧洲目标海上风电装机容量76GW，预计25 年，公司在海外着力布局欧洲市场。全球份额上，根据GWEC 数据，公司去年新增装机容量2.9GW，占比27.5%，位居全球第一。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为309.04/416.47/450.91 亿元，同比增长10.9%/34.8%/8.3%；预计实现归母净利润分别为14.16/25.84/31.59 亿元。综合考虑公司国内陆风整机价格企稳，拓展海外市场增量等因素，参考可比公司给予公司25 年15 倍的PE 估值，对应合理价值17.07 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。海上风电项目需求不及预期；技术迭代不及预期；电站转让及开发不及预期等。