国内海风保持龙头地位：公司成立于2006 年，2019 年在上交所主板上市。主营业务为风机及其核心部件的研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营。根据CWEA 统计，2023 年公司新增风电装机10.18GW，市占率12.8%，位列全国第四。其中，海风新增装机2.94GW，市占率40.9%，位列全国第一。公司是国内紧凑型半直驱技术的领军者，经历数十年摸索、迭代，奠定海上风电龙头地位。2023 年实现营收279 亿元，同比-9%，受成本、费用及减值影响，归母净利润3.72 亿元，同比-89%。

短期业绩承压：公司24Q1-3 营收202.4 亿元，同比-4.1%，归母净利润8.1 亿元，同比-34.6%，毛利率15.2%，同比-0.6pct，归母净利率4%，同比-1.9pct；其中24Q3 营收84.4 亿元，同环比-18.8％/25.6％，归母净利润1.5 亿元，同环比-74.2%/-58.5％，毛利率10.3%，同环比-2.9/-7pct，归母净利率1.8%，同环比-3.8/-3.6pct。

2026~2027 年欧洲海上风电装机有望起量：历史欧洲海风年均新增装机稳定在3~4GW，且集中在英国、荷兰、德国、法国等资源/产业链条件、审批制度等较为成熟的国家。2022 年起欧洲各国为保证能源安全纷纷上调海风装机规划，根据GWEC 预测，25 年底欧洲海风装机将有所起量，26~27 年年均新增装机达到8GW+，2028 年10GW，2029 年17GW、2030 年23GW。

公司聚焦欧洲海风市场，24 年以来订单快速突破：24 年7 月，德国可再生能源开发商Luxcara 与明阳智能签订首选供应商协议，计划在Waterkant 288MW 海上风电项目中采用明阳的海上风机。10 月8 日，意大利开发商Renexia 与明阳智能共同宣布，双方已正式签署Med Wind项目的前端工程设计（FEED）合同。该项目将在西西里岛海岸80 公里处建设一座2.8GW 的漂浮式海上风电场，采用明阳智能最新研发的风电机组18MW 机型。此外，公司即将与苏格兰漂浮式海上风电开发商签订总容量达6GW 的Cerulean 漂浮式海上风电项目优先供应商协议，并考虑本土化建设的机会。

盈利预测与投资评级：考虑到公司风机业务盈利承压，风场建设节奏稍慢，我们下调24~25 年归母净利润至10.3/28.5 亿元（原值为24.4/30.3亿元）；26 年海外订单开始批量出货，贡献业绩增量，上调26 年归母净利润至34.3 亿元（原值为33.3 亿元），同比+177%/+176%/+20%，对应PE 为24.5/8.9/7.4X，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。