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电力设备与新能源行业动态点评:风电 Q1排产高增 盈利拐点向上

华泰证券股份有限公司 03-10 00:00

25 年以来风电板块景气度持续提升,根据产业链调研,我们判断25Q1 风机及零部件排产有望高增,部分零部件涨价或落地,主要系24 年招标高增与新能源入市前抢装。市场担忧新能源入市或影响风电装机可持续性,我们认为风电发电曲线与电力需求曲线较适配,市场化交易电价受影响较小,业主有望在新能源开发中提升风电的比例,叠加25 年重点海风项目陆续开工,后续深远海或贡献需求增量,我们看好国内装机持续增长,产业链盈利持续修复,推荐明阳智能、大金重工、东方电缆等。

Q1 淡季不淡,零部件排产旺盛

24 年国内风机招标高景气,根据风电头条统计,24 年国内风机开标228GW,同比+137%,支撑25 年装机高增。2 月9 日,国家发改委与国家能源局发布关于《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》,明确2025 年6 月1 日为区分新老项目的时间节点,考虑到新项目上网电价全面市场化,或驱动25H1 抢装。风电产业链25Q1 淡季不淡,根据央视《经济半小时》,洛轴领导表示往年1-2 月份为淡季,但今年订单已饱满,结合产业链调研,我们判断25Q1 风机、轴承、叶片等环节排产及出货有望高增,部分零部件涨价或落地,驱动产业链盈利能力提升。

新能源入市影响有限,风电需求可持续性强

市场担忧新能源上网电价全面市场化或影响下游电站收益率,25H1 抢装后需求或下降。我们认为风电发电曲线与电力需求曲线较适配,根据兰木达电力现货,以2024 年5 月安徽省负荷曲线为例,风电曲线与典型复合曲线拟合度较高,对电网冲击较小。与光伏相比,风电现货价格亦具备明显优势。

根据兰木达电力现货, 24 年山西/山东/甘肃/ 蒙西风电均价分别为0.21/0.17/0.12/0.35 元/度,较光伏均价高27%/58%/51%/6%,风电现货价同比下降幅度亦低于光伏。业主对风电开发的积极性提升,根据智汇光伏统计,24 年全国各省完成风光项目竞配268GW,其中风电占比53%,较22-23年显著提升(22 年28%,23 年48%)。考虑到风电竞配领先于招标,24 年竞配有望支撑26 年装机高景气。

海风项目陆续开工,深远海或贡献需求增量

25 年以来重点海风项目陆续开工,根据龙船风电网统计,帆石一、青洲五、江苏大丰等项目已陆续启动建设,有望支撑25 年海风装机高景气。结合上海、广西、江苏等省市陆续公布深远海规划,首批示范性项目或逐步落地,打开海上风电成长空间。欧洲海风需求旺盛,根据Wind Europe 预测,2030年新增装机约15GW,对应25-30 年CAGR 为37%,国内风机、零部件企业有望实现订单起量。

关注产业链盈利改善,继续推荐

25Q1 风电产业链排产及出货高景气,部分零部件环节涨价落地,量利有望拐点向上。我们看好国内风电装机持续增长,叠加欧洲海风需求高增,板块成长性可期。重点关注风机环节盈利修复+出海持续突破,零部件环节涨价落地+海外订单放量,推荐明阳智能、大金重工、东方电缆等。

风险提示:风电装机量不及预期,产业链竞争加剧,产能扩张不及预期。

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