公司公布2024 年报业绩：收入271.58 亿元，同比-3.43%；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%。其中第四季度收入69.22 亿元，同/环比-1.29%/-17.99%；归母净利润-4.62 亿元，环比由盈转亏。公司年报业绩低于我们预期，主要系电站转让延期，以及计提资产减值损失提升。25 年以来国内外加大海风政策支持力度，或驱动装机高增。我们看好公司海风龙头地位稳固，欧洲海风布局领先，维持“买入”评级。

25Q1 利润环比提升，看好海风出货高增

公司25Q1 实现收入77.04 亿元，同/环比+51.78%/+11.30%；归母净利润3.02 亿元，同/环比-0.70%/+165.33%，我们判断环比提升主要系电站转让规模增加。25 年以来广东、江苏等重点海风项目陆续开工，或支撑装机高增，公司作为国内海风龙头，在手订单有望逐步交付，我们预计公司海风出货有望高增，叠加成本控制能力较强、经营效率提升，盈利能力或持续提升。

政府工作报告首次提出“发展海上风电”，并将深海科技列为战略性新兴产业，我们看好深远海项目或逐步落地，公司漂浮式风电技术储备深厚，已投运多台漂浮式风机，有望持续实现订单落地。

出海进展领先，看好欧洲海风订单落地

欧洲多国加大对海风政策支持力度，有望驱动装机高增，根据WindEurope预测，2030 年欧洲海风新增装机11.8GW，对应2025-2030 年CAGR 为28.6%。海外风机龙头受制于零部件和劳动力供应短缺，成本上升导致经营承压。公司海外海风进展领先，已实现德国、韩国、日本订单突破，意大利2.8GW 项目已签订前端工程设计合同。考虑到欧洲海风价格较高，我们看好公司实现订单落地与交付，贡献利润弹性。

盈利预测与估值

考虑到新能源入市或降低上网电价，并影响电站资产投资价值，我们下调公司发电业务电价与毛利率假设， 并下调投资净收益预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为22.06、31.30、39.92 亿元（其中2025-2026年下调13.5%/10.6%）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为12.26倍，考虑到公司海风龙头地位稳固，欧洲海风布局领先，充分受益于海风高景气，给予公司25 年14 倍PE，对应目标价为13.58 元（前值15.68 元，对应25 年14x）；截至2025 年4 月25 日，公司PB（LF）为0.87，兼具PB 修复空间，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、海风装机不及预期、市场开拓不及预期、电站转让确收进度不及预期。