事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收271.58亿元，同比-2.52%，实现归母净利润3.46 亿元，同比-7.07%。2025Q1 公司实现营收77.04 亿元，同比+51.78%，环比+11.30%；实现归母净利润3.02 亿元，同比-0.70%，环比+165.33%。

风机销售量同比提升，持续推进风机出海。24 年公司实现风机及相关配件销售208.33 亿元，同比-11.41%，毛利率-0.46%，同比-6.81pct，实现风机对外销售10.82GW，销售规模同比增长11.66%。2024 年明阳智能实现风机新增订单27.11GW。公司持续推进风机出口，在东北亚，公司已经与韩国签署本地化合作协议进入韩国市场，“明阳造”中国海上风机在日本顺利通过验收，并以有效的抗震技术经受住7.6 级地震考验。在东南亚，公司与菲律宾新能源投资公司APPower 达成海上风电和绿氢合作意向。在欧洲地区，如德国、英国、意大利、塞尔维亚等地，明阳智能首次让中国风机走向欧洲。

继续推进电站滚动开发。24 年公司运营电站平均发电小时数2057 小时，实现发电收入17.29 亿元，同比+15.35%，毛利率57.14%，同比-5.86pct。24 年公司实现电站产品销售营业收入27.92 亿元，同比+34.21%，毛利率43.17%，同比+12.20pct。截至2024 年报告期末，公司在运营的新能源电站装机容量2.05GW，在建装机容量4.69GW。公司继续推进新能源电站滚动开发，并且正在电站资产证券化领域继续进行深入探索，将公司新能源电站“滚动开发”模式推进到下一个发展阶段。

投资建议：预计25-27 年公司归母净利润为22.74/27.10/34.89 亿元，同比+557.0%/+19.2%/+28.8%，EPS 分别为1.00/1.19/1.54 元，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险