需求向好，业绩出现修复

25Q1 电力设备新能源板块盈利表现分化。今年以来新能源车产业链需求向好，叠加供给释放放缓，多数环节盈利能力企稳，看好供需拐点已现环节中具备优势的企业。25Q1 国内大储招标数据火热，美国储能抢装带动需求，欧洲户储去库结束，建议关注受益于欧洲及亚非拉市场的逆变器板块。光伏25Q1 抢装需求释放，亏损环比收窄，建议关注电池、金刚线环节。风电25Q1业绩拐点向上，看好海风+海外高景气。我们推荐宁德时代、富临精工、科达利、尚太科技、天赐材料、德业股份、大金重工、东方电缆、明阳智能。

新能源汽车：Q1 需求同比高增，盈利能力企稳25Q1 国内新能源车销量307.5 万辆，同比+47.1%，国内动力电池装机量达130.2GWh，同比+52.8%，欧洲碳排放考核虽给予三年宽限期，但长期目标已带动欧洲增速回正，25Q1 欧洲新能源车销量同比+16.7%。需求端表现亮眼+供给端释放有限，多数材料价格在25Q1 企稳或回升。24 年几乎所有锂电材料环节企业的资本开支均同比下滑，25Q1 除电池外环节资本开支延续下滑，我们看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本/技术优势的企业，灵活参与有事件催化的新技术（固态电池、复合箔材、钠电池、CTC、硅碳负极），推荐宁德时代、富临精工、科达利、尚太科技、天赐材料。

储能：25Q1 美国抢装带动需求，后续看好欧洲及亚非拉市场25Q1 国内储能新增装机11.79GWh，同比-5.5%，主要系23 年底部分项目延迟到24Q1 装机导致24Q1 基数较大，25Q1 国内储能中标规模达102.7GWh，同比+299%，招标热度维持强势，国内强制配储取消影响储能需求预期，但我们认为目前已招标项目可对未来储能装机量形成较强支撑。美国25Q1 大储新增装机5.74GWh，同比+164%，主要系关税预期下的抢装，提示关注贸易政策及IRA 补贴风险。欧洲户储去库基本完成但终端需求未见显著好转，大储工商储建设火热。我们相对看好对美敞口小，受益于欧洲、亚非拉户储和工商储需求增长的逆变器板块，推荐德业股份。

光伏：25Q1 抢装需求释放，亏损环比收窄

24 年光伏需求高景气，但受制于行业供需错配，价格持续下跌，各环节盈利承压。25Q1 新能源入市交易政策驱动抢装需求释放，产业链价格阶段性回升，叠加计提减值下降，亏损环比收窄；分环节来看，硅料环节盈利持续承压，主要系库存较高导致价格持续处于低位，枯水期开工率下降导致单位折旧摊销提升；硅片、电池片环节价格回升驱动毛利率改善；组件环节盈利承压，主要系部分原材料价格上涨，以及美国市场出货下降；玻璃、胶膜环节受益于价格提升，盈利有所修复。展望Q2，我们预计抢装排产结束或进入需求真空期，产业链量价或短期承压。新技术方面，BC 电池产业化进展加速，钨丝金刚线渗透率提升。我们看好供给侧政策与市场化出清驱动供需格局改善，新技术降本提效实现渗透率提升，建议关注电池、金刚线环节。

风电：25Q1 业绩拐点向上，看好海风+海外高景气受益于24 年下游招标需求旺盛与新能源入市抢装，25Q1 风电行业需求高景气，产业链出货高增。24Q4 央国企招标规则调整，风机招标价格企稳回升。

盈利端，24 年风电行业盈利承压，主要系行业竞争加剧与海风开工较慢所致；25Q1 整机制造端盈利回暖；零部件环节受益于出货高增与涨价落地，业绩增速显著；塔桩环节由于出海进展差异盈利有所分化；海缆环节订单高增。目前国内海风项目陆续开工，叠加国家首次将深海科技列为战略性新兴产业，有望推动海风装机持续增长。欧洲海风政策加码，且本土管桩、海缆等产能供给紧张，看好国内产业链出海进展加速，建议关注受益于国内外海风放量的管桩、海缆、风机环节，推荐大金重工、东方电缆、明阳智能。

工控：行业景气向上，国内企业加速替代

宏观层面，25Q1 PMI 指数较高，在49-51%区间内波动；工业企业利润同比微增，释放积极信号。行业层面，据睿工业统计，25Q1 中国自动化整体市场规模为801.83 亿元，同比+2.35%，市场整体需求呈现出回暖、向上态势；OEM 市场表现稍好于项目型市场。我们预计25 年全年整体市场有望同比实现改善。25Q1 工控行业营收达到403.65 亿元（同比+12.5%），归母净利润34.98 亿元（同比+25.1%），毛/净利率分别为27.15%/9.99%，均有所提升。

龙头企业在低压变频器、交流伺服等市场国内市占率持续提升，看好进口替代加速，建议关注龙头企业。

风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期；储能装机量不及预期，相关政策落地进度不及预期。