风电设备行业FY2024 业绩表现较弱，1Q25 陆风率先反转我们统计的20 多家以风电设备为主要盈利贡献的公司：1）FY2024 总收入和总扣非净利润分别同比+6.2%和-11.5%；2）1Q25 总扣非净利润同比+14.6%。其中，FY2024 和1Q25 整机环节总扣非净利润分别同比+53.4%和-31.1%，剔除整机环节（包含塔筒、海缆、风机零部件）FY2024 和1Q25 总扣非净利润分别同比-35.8%和+46.4%。

发展趋势

我们继续上调2025 年国内风电新增装机总量预测，从此前的115-125GW上调至125-135GW，其中对于陆上风电的装机预期更为乐观，展望产业链各环节：

1） 整机：2025-2026 年盈利趋势向好，中长期受益于国内海风和出口结构性拉动

2） 风机零部件：1Q25 已确立出货和盈利拐点，原材料成本下行持续，2025 年全年趋势向好。

3） 塔筒：国内陆风产品有望逐步修复，海风2Q25 有望出现拐点，出口已经成为重要拉动方向。

4） 海缆：已经进入大量订单落地周期，2Q25 开始交付有望明显起量。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。

估值与建议

我们认为风电设备板块的盈利已经在2024 年见底，1Q25 国内陆风已经率先反转，2Q25 开始海风也有望提速，行业有望在2025 年迎来相对明显的产值增长，同时海外陆风和海风需求的增长也有望在未来1-3 年对中国风电产业链形成有力拉动。结合行业最新基本面，我们建议关注：1）受益于国内海风起量的东方电缆、海力风电；2）出口拉动较大的大金重工；3）整机环节量利提升趋势下的金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能；4）盈利呈现反转的金雷股份、日月股份；5）塔筒和海风风机基础盈利改善趋势下的泰胜风能、天顺风能。

风险

行业需求不及预期，原材料价格大幅回升，行业竞争加剧。