事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入263.04 亿元，同比增长29.98%；归母净利润7.66 亿元，同比下降5.29%；扣非归母净利润5.81 亿元、同比下降14.47%。

单季度来看，25Q3 公司营收约91.61 亿元，同比增长8.53%、环比下降2.95%；归母净利润约1.56 亿元，同比增长5.39%、环比下降49.38%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比下降22.56%、环比下降52.02%。此外，公司25Q3 计提资产减值约1812 万元、信用减值约1473 万元。

盈利水平方面，25 年前三季度公司毛利率约11.47%，同比-3.73pcts；净利率约3.00%，同比-1.27pcts。25Q3 毛利率约10.27%，同比基本持平、环比-0.98pcts；净利率约1.67%，同比-0.50pcts、环比-1.68cts。

分板块经营情况：1）风机制造：2025 年前三季度，公司风机制造板块销售收入205.18 亿元，风机对外销售12.28GW、同比增长59.50%；其中，陆上风机出货量约为11.02GW、同比增长73.53%，海上风机出货量约为1258MW、同比减少6.61%。截至2025 年9 月30 日，公司在手订单46.89GW。2）电站转让：前三季度电站产品销售收入37.46 亿元，同比增长77.28%。3）发电：截至2025 年9 月底，公司自营电站并网容量2,048MW，在建容量4,062MW 。

海风龙头进入全球化击球区：公司技术研发持续投入，大型化升级+供应链管理优势突出，目前公司已完成最大至25MW 全功率产品谱系布局，陆上产品线形成2.5-15MW+风电产品的解决方案，海上产品线形成10-25MW 大容量机组梯队，同时构建起5.5MW、7.25MW 以及16.6MW 漂浮式风机技术创新体系；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲多国市场订单突破。2025 年前三季度，公司新增订单18.33GW，其中新增海外订单约2.96GW，公司海外在手订单超过5GW。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为421.5、495.9、522.6亿元，增速为55%/18%/5%；归母净利润分别为11.7、22.9、29.4 亿元，增速为237%/96%/29%，对应25-27 年PE 为30x/15x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。