事件：

2月24日，公司发布收购德华芯片的交易进展公告。公司正与交易各方积极沟通交易方案，有序推进本次交易相关工作。

点评：

25 年盈利大幅增长，风电主业企稳。公司2025 年业绩预计高增，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长131.14%-188.92%和230.66%-344.68%。驱动因素主要来自两端：其一，2025 年国内海上风电装机迎来复苏拐点，招标价格企稳回升，公司作为国内海上风电领军企业在手订单充沛，截至25Q3 末累计在手订单超过46GW，风机交付规模与销售收入同比显著增长；其二，行业价格内卷边际缓和、项目中标价格企稳回升带来的成本优化持续兑现，叠加公司内部精细化管理降本增效，扣非斜率表现更强，盈利质量提升。

收购德华芯片，完善太空光伏技术路线。公司拟收购德华芯片100%股权，德华芯片定位于太空光伏电源领域，业务覆盖外延片、芯片、太阳能组件、太阳翼等电源系统全产业链，具备较强的技术积累与工程化能力，其研制的GaInP/GaAs/GaInAs 三结电池经德国Fraunhofer 太阳能系统研究所测试认证，转换效率达到36.6%，高于行业内其他同类产品；同时外延片与电源芯片已实现批量供货，电源系统产品已配套多个任务并完成验证，客户覆盖多家知名厂商。本次收购不仅能够充分利用德华芯片在砷化镓技术上的研发与工程经验，与公司已有钙钛矿、HJT 及叠层电池等下一代太空光伏技术形成协同，同时有望在太空光伏领域开辟更高附加值的新增长曲线，弱化传统风电业务的周期性约束，提升公司综合竞争力。

太空光伏赛道进入爆发期，GaAs 是当前太阳翼的主流选择。中美太空竞争加速推进，星座规模持续扩张，2025 年全球火箭发射329 次，美国和中国分别发射181 次、92 次，合计占比约83%；卫星部署方面，2025 年美国和中国分别发射部署3719 颗、371 颗。与此同时，2025 年底中国向ITU 申请超20 万颗卫星频率与轨道申请，考虑到14 年内部署完毕的硬性约束，未来卫星部署有望进入高速发展阶段。成本结构上，太阳翼价值量约占整星的15%，其中电池板约占太阳翼的60%，而GaAs 因其转化效率高、抗辐射能力强、高温特性好，已成为当前太阳翼的主流技术路线选择，如中国空间站的“问天”与“梦天”实验舱，其大型太阳翼均采用了GaAs 柔性三结电池技术。若公司成功收购德华芯片，有望伴随太空光伏的高可见性迎来量价齐升，打开新的估值空间。

盈利预测与投资评级：预计公司2025E-2027E 收入373.86/452.48/545.24 亿元，归母净利润9.24/14.95/25.95 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：收购进展不及预期；海风项目进展不及预期；商业航天发展不及预期；市场竞争加剧。