投资建议

海外主要市场陆续出台积极风电发展目标，我们认为中国风电供应链在海外部分环节产能偏紧、自身成本优势及优质供应能力基础下，正在迎来出口的加速发展窗口期。

理由

需求端：海外陆风装机低双位数增长，新兴市场结构性高增长，海风步入30%+增速发展阶段。海外风电经历阶段性抢装后，多项短期因素压制项目开发积极性，但我们认为并不构成中长期需求增长的瓶颈。在海外积极可再生能源发展目标下，GWEC预测2030 年海外陆上/海上有望实现82GW/37GW新增装机，对应2022-2030 年海外陆上/海上新增装机CAGR分别为10.8%/33.1%，其中新兴市场陆风和大多数海风市场增速较快。

供给端：我们从2 条国产出口驱动主线入手：1）海外本土产能供应瓶颈；2）国产成本优势和供应能力强化，筛选出以下具备较高出口弹性的环节：

海外供应瓶颈驱动。1）海风风机基础：考虑海外现有扩产规划后，我们预计2025-2026 年或逐步形成5-8GW 供应缺口，国产出口窗口期正在打开。我们预计2025 年国产风机基础有望实现55 万吨出口，2022-2025 年出口量CAGR 有望达到232%；2）海缆：海外竞争格局高度集中，2023 年起海外正在呈现供需偏紧。我们预计2025 年国产海缆有望实现47 亿元出口额，2022-2025 年出口价值量CAGR 有望达到67%。

国产成本优势和供应能力持续强化驱动。1）风机：海外整机环节CR4 长期维持70%-90%，在相较国内高溢价下海外整机企业持续多季度亏损。我们预计中国风机有望率先在一带一路国家实现出口加速，至2025 年有望实现8GW 风机出口，2022-2025 年出口容量CAGR 达52%；2）风机零部件：铸锻件等已具备成熟出口经验的零部件环节，国内企业有望在70%左右海外市占率的基础上维持年均2-3ppt 的份额提高；叶片等前期出口相对较少的零部件环节，国内企业有望在20%左右较低海外市占率的基础上，实现年均6ppt 左右的较快份额提升。

估值与建议

建议关注：海缆环节的东方电缆；海风风机基础环节的泰胜风能（未覆盖）、天顺风能、海力风电、天能重工（未覆盖）；风机零部件环节的日月股份、金雷股份、振江股份（未覆盖）；风电整机环节的明阳智能、运达股份、金风科技、三一重能（未覆盖）。

风险

海外需求不及预期；国产供应链出口进度不及预期；海外贸易政策制约。