业绩简评

2023 年10 月27 日，明阳智能发布2023 年三季度度报告。前三季度公司实现营收209.58 亿元，同降3.26%；实现归母净利润12.28亿元，同降65.56%；实现扣非归母净利润10.75 亿元，同降67.33%。

其中，3Q23 公司实现营收103.99 亿元，同增40.04%；实现归母净利润5.74 亿元，同降48.65%；实现扣非归母净利润5.38 亿元，同降45.68%，业绩基本符合预期。

经营分析

3Q23 盈利环比下滑。前三季度公司毛利率和净利率分别为15.78%/6.04%，同比分别变化-7.43/-10.37PCT。公司3Q23 毛利率为13.17%，受制于风机价格下行，环降6.92%。

前三季度期间费用率同比小幅提升。前三季度公司期间费用率为10.83%，较去年同期变化4.46PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为4.17%/6.57%/0.09%，较去年同期分别变化-0.29/+0.07/+0.68PCT。

海外拓展加速，日本订单交付，韩国首获订单。公司获得日本经济产业省METI 和日本船级社ClassNK 颁发的认证并成功交付日本入善町海上风电项目，这是日本海上风电项目首次采用中国风机厂商生产的风电机组。公司加强东亚地区业务开发，首次获得韩国订单

光伏异质结产量利润双突破。公司第一条异质结电池片产线已于2023 年上半年达产，对应上半年公司光伏板块毛利率超过2%。未来随着银包铜等降本技术陆续应用，光伏产品将为公司打造第二增长曲线。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025 年净利润为35、42、49 亿元，当前股价对应PE 分别为10、8、7 倍。维持“买入”评级

风险提示

人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。