受装机影响，营收及净利润增速不及预期。近日明阳智能发布2023 三季度财报，公司2023Q1-3 实现营收209.58 亿元，同比下降3.26%，其中2023Q3 实现营收104 亿元，同比增加40%，环比增加32.7%。公司2023Q1-3 实现归母净利润12.28 亿元，同比下滑65.56%，其中2023Q3 实现归母净利润5.74 亿元，同比下降48.65%，环比下降34.8%，业绩降幅较多，略低于市场预期。

2023Q3 海上风机出货降幅收窄，盈利能力有望迎来改善。2023Q1-3 公司,对外销售风机6912MW，同比增加20.91%，其中陆上风机出货4937MW，同比增长41.19%，海上风机出货1975MW，同比下降11.05%，出货量较中报降幅收窄，6-8MW 机型出货约占陆上风机出货量超40% ，11MW 机型出货约占海上风机出货量超68%，毛利率为15.78%，同比下降5.54pct，随着风机大型化趋势加速，我们预计公司综合毛利率有望在2023Q4 迎来边际改善。

在手订单33.62GW，保持上升趋势。2023Q1-3 公司新增订单10.11GW，同比下滑14%，在手订单达到34.62GW，较2022 年增加3.2GW。2023 Q1-3 风机招标规模达65.04GW，同比下降10.9%，降幅较中报收窄，招标规模依然保持高景气度。

大力拓展电站运营业务，平滑业绩波动。截至2023Q3，公司新能源电站并网装机容量约为1636MW，在建装机容量约为3929MW，相比去年期末 增加2293MW。2023Q1-3 公司在运营电站平均利用小时数1677.88 小时，其中风电平均利用小时数1470.9 小时，光伏电站平均利用小时数940.6 小时，略低于全国平均水平。

预计2023 年风电新增装机规模70GW，保持高景气度。2023 年1-9 月份新增风电装机33.48GW，同比增长74%，维持高景气度，我们预计2023 年风电新增装机能够达到70GW，同比增长86%， 2023年海上风电由于受到航道等因素影响，装机不及预期，随着这些问题逐步得到解决，我们预计海上风电将逐渐起量。

盈利预测及投资建议：根据公司订单以及中标价格情况，我们预计公司2023-2025 年营业收入406.4/505.2/595.9 亿元，归母净利润分别为38.9/49.4/61.2 亿元，根据DCF 模型，我们维持目标价17.80元/股，维持“中性”评级。

风险提示：1、风电装机不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。