板块深度调整，业绩下滑是主因。行业盈利能力在2010 年开始下滑，今年一季度延续下滑趋势。主因原因是电网投资力度的下滑、竞争激烈带来企业业绩的下滑。总体上看，这种不利因素难以在下半年得到缓解，但是需要关注以下机会：一是业绩反转的预期，二是细分领域的高增长趋势，三是板块估值修复。

期待业绩值得期待。2011 年电网投资3500 亿元，同比仅增长2.64%，在既定的电网投资规划下，我们认为下半年电网投资增速难有靓丽表现。从电网投资总量上看，从2012 年开始，将重回快速增长的阶段，我们预计2012-2015 年电网投资复合增长率为20%左右。在时间窗口上，我们认为2012 年一季度是业绩反转的时点。如果下半年电网投资力度超预期，那么业绩反转的时点将提前。

明确增长的细分领域—农网+节能。农网升级改造工程正式进入实施阶段，未来5 年投资超过5000 亿元，将为配网设备商带来超过3000 亿元的市场。电力需求侧管理带动电力电子节能快速增长：（1）变频器行业维持旺盛需求。高压变频器领域，新领域和高端产品的突破成为“蓝海”，预计未来3 年30%以上的复合增长率；低压变频器领域，进口替代仍将是主旋律。（2）在节能减排、智能电网发展、轨道交通大力建设、电动汽车充电站迅速发展的背景下，无功补偿和有源滤波装置需求广阔；我们预计2010-2012年复合增长率分别达到67.7%和118%。

行业估值压力释放。目前电力设备板块动态PE 为21.44 倍（截止到2011 年6 月17 日），低于沪深300 在2534.1 点的低点水平，并处于近两年估值的底部；目前点位对应的PB 也是处于近两年历史新低。经过前期估值的调整，目前板块的估值水平已经趋于合理，未来继续大幅向下调整的概率减小。

投资策略：估值+业绩增长双考量。下半年给予电力设备行业“中性”评级，但可关注农网升级改造带来增长较为明确的配网设备商，如鑫龙电器、广电电气和森源电气；关注电力需求侧管理而采用电力电子技术节能的设备商，如英威腾、森源电气、荣信股份。从投资时点上看，我们认为三季度宜静不宜动，四季度可适时参与布局，关注业务增长明确、估值合理的公司。

风险提示：竞争加剧的风险、新产品拓展未达预期的风险。