冶金工程领域龙头,经营结构深化调整。公司是全球最大的冶金建设承包商与冶金企业运营服务商之一。截至2022 年公司占中国冶金工程市场份额约90%,全球市场份额近60%。近年来公司加大由传统冶金工程向基本建设、新兴市场的转型力度,业务进入“再转型再升级”战略结构调整阶段。2024 年公司营收5520 亿元同降12.9%,归母净利润67.5 亿元同降22.2%。

冶金低碳化带动发展机遇,非钢工程业务规模稳步扩张。钢铁行业即将纳入碳市场,相关绿色化、智能化更新改造需求迫切。由公司总体咨询设计的河钢氢冶金工程是全球首例“氢冶金”示范工程,中冶赛迪自主开发的超级电弧炉技术可实现流程减碳57%。凭借在冶金工艺、低碳装备等领域的技术优势,公司有望持续引领冶金行业发展;公司近年来非钢业务开拓卓有成效,一方面,公司凭借工程经验及装备优势积极抢抓基建行业市场份额,另一方面,公司持续开拓EPC+F、投融建一体化等业务模式,聚焦中高端房建市场,充分受益新型城镇化下的发展机遇。此外,公司在生态环保、新能源、文旅工程等新兴领域积极布局,有望持续支撑非钢业务板块收入规模。

储量丰富产出稳定,矿产资源价值有望重估。公司是国家确定的重点资源类企业之一,在产的瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、山达克铜金矿储量丰富,截至2024 年末, 公司在手矿产项目铜、镍、锌、铅、钴储量分别为1795/184.2/64.29/32.11/20.9 万吨。受益电力、新能源等下游行业稳步发展,公司铜、镍、钴等金属产品需求强劲,供给结构变化叠加“特朗普交易”的背景下,有色金属价格上涨有望增厚公司资源板块利润水平。此外,公司两座待产矿山含铜储量达1614 万吨,矿山达产后有望贡献较大业绩弹性。

投资建议: 我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为5149.39/5230.58/5472.53 亿元,归母净利润64.86/71.28/79.75 亿元。对应PE 为9.43/8.58/7.67 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险,海外经营风险,金属价格波动风险。