投资要点

公司公告2025 年一季报。2025Q1，公司实现收入1222.72 亿元，同比-18.46%，归母净利润16.07 亿元，同比-40%。

新签订单同比有所下降：2025Q1，公司新签订单2083.2 亿元，同比-29.5%，其中冶金工程/房建/基建/工业制造分别新签合同额312.7/922.9/356.7/490.9 亿元，同比-37.2%/-42.4%/-14.1%/+12.3%，除工业制造合同外同比均有所降低，判断主要因为行业淡季基建、房建需求尚未完全恢复。

毛利率同比改善，期间费用率有所上升：2025Q1，公司毛利率8.84%，同比上升0.65 个百分点，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.48%/2.29%/0.28%，同比分别+0.07/+0.35/+0.41/+0.13 个百分点，期间费用率合计上升0.96 个百分点，判断主要因为公司收入规模下降，规模效应受到一定影响。

经营现金流同比改善：2025Q1，公司计提信用+资产减值9.23 亿元，同比总体持平。Q1 公司经营净现金流净流出256.95 亿元，同比少流出50.52 亿元，体现公司整体回款有所改善。

看好2025 年公司基本面及估值修复：公司此前公布《估值提升计划》，公司将持续推动转型升级、持续稳定提供现金分红、加强投资者互动交流，同时视市场环境开展回购、增持和并购重组。在市值管理进一步深化以及基本面有望改善背景下，看好公司估值修复。而在化债力度加大、2025 年赤字目标提升且专项债额度提升背景下，看好全年基建实物工作量（特别是重点工程）实物工作量修复，公司作为头部央企有望受益。此外随着资金面宽松，我们看好2025 年公司回款及经营现金流同比改善。

【投资建议】

我们小幅调整盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润68.27/70.01/73.54 亿元， 对应2025 年4 月29 日收盘价为8.77/8.55/8.14x PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

需求不及预期，成本高于预期，矿产价格不及预期，回款不及预期。