事件：公司公告1-3Q2025 实现营收3350.94 亿元同降18.79%；归母净利润39.7 亿元同降41.88%；扣非归母净利润30.51 亿元同降45.74%。

Q3 业绩同比大幅下滑，境外新签维持增长。单季度来看，公司1Q-3Q2025 分别实现营收1222.72/1152.60/975.61 亿元，同比-18.46%/-22.59%/-14.25%；实现归母净利润16.07/14.92/8.71亿元，同比-40.00%/1.43%/-67.52%。公司1-3Q2025 年实现新签订单7606.7 亿元同降14.7%。其中，冶金工程、房建、基建、工业制造分别实现新签订单1346.6/2849.7/1378.1/1395.6 亿元， 同比10.50%/-32.10%/0.00%/1.20%。分地区来看，公司国内、海外分别实现新签订单6937.7/669.0 亿元，分别同比-16.5%/10%。

费用率及少数股东损益拖累盈利能力，经营性现金流净流出有所减少。

公司1-3Q2025 销售毛利率为10.00%同增0.95pct；期间费用率6.18%同增0.57pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.56%/5.30%/0.33%，同比变动0.07pct/0.42pct/0.09pct；资产及信用减值损失率1.21%同增0.17pct；少数股东损益占营收比例0.42%同增0.21pct，归母净利率1.18%同降0.47pct；公司1-3Q2025 经营性活动现金流净流出193.91 亿元，较上年同期少流出113.45 亿元；收现比91.39%同增20.48pct；付现比95.15%同增18.12pct；截至1-3Q2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为2371.5/2694.5/3942.7/620.1 亿元， 较年初同比变动8.61%/16.20%/7.95%/1.18%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润53.2/63.2/70.3 亿元。对应PE 分别为14.4/12.1/10.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期。