事件：公司2025 年前三季度实现营收3350.94 亿元，同比-18.79%；归母净利润39.70 亿元，同比-41.88%；扣非归母净利润30.51 亿元，同比-45.74%。点评如下：

Q3 单季营收降幅有所收窄、利润下滑。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 单季度营收分别同比-18.46%/-22.59%/-14.25% ； 归母净利润分别同比-40.00%/+1.43%/-67.52%。公司业绩承压，受钢铁行业需求持续下降、建筑行业增长乏力、房地产行业深度调整等外部影响，以及公司自身转型升级带来的业务结构调整等阶段性因素影响。

毛利率、费用率上升，资产处置收益大幅减少，净利率下滑。2025 年前三季度毛利率同比+0.95pct 至10.00%；期间费用率同比+0.57pct 至6.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07/+0.33/+0.09/+0.09pct 至0.56%/2.32%/2.97%/0.33%。此外，公司资产+信用减值损失40.56 亿元，损失同比-5.63%，占收入比重同比+0.17pct 至1.21%；投资净损失8.70 亿元，损失同比+21.27%，占收入比重同比+0.09 pct 至0.26%；资产处置收益1.92 亿元，收益同比-80.85%，占收入比重同比-0.19 pct 至0.06%。综上，2025 前三季度净利率同降0.26pct 至1.61%。

前三季度经营现金流出减少，Q3 单季同比改善明显。2025 年前三季度公司经营现金流净额-193.91 亿元，净流出同比-36.91%；其中收现比同比+20.48pct 至91.39%，付现比同比+18.12pct 至95.15%。Q1/Q2/Q3 单季经营现金流净额分别为-256.95/37.10/25.94 亿元，Q3 单季经营现金流净流入同比改善明显（24Q3 单季为经营现金流净额-23.29 亿元）。

海外新签稳健增长。2025 年1-9 月，公司新签合同7606.7 亿元，同比-14.7%，其中境内、海外分别新签6937.7、669.0 亿元，分别同比-16.5%、+10.1%。

投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为67.49、70.54、73.59亿元，EPS 分别为0.33、0.34、0.36 元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济风险，矿产资源价格风险，海外经营风险。