本报告导读：

2025年归母净利润减少80.41%，经营现金流同比改善，核心主业新签合同额增12.3%，海外新签合同获新突破。剥离非核心业务轻装上阵。

投资要点：

维持增持。2025年利润低于预期，下调预测2026-2027年EPS0.27/0.28（原0.36/0.37）元对应增速319.0%/4.3%，预测2028年EPS0.29元对应增速3.0%。给予公司2026年14.8倍PE，对应下调目标价至4元。

2025年归母净利润减少80.41%，经营现金流同比改善。（1）2025年总营收4553.8亿元减少17.51%（Q1-Q4同比-18.46/-22.59/-14.25/-13.72%），归母净利润13.2亿减少80.41%（Q1-Q4同比-39.99/1.43/-67.52%/亏损扩大），扣非归母净利润4.5亿减少91.17%.（2）2025年毛利率10.09%（+0.40pct），费用率6.47%（+0.60pct），归母净利率0.29%（-0.93pct），加权ROE0.05%（-4.82pct，资产负债率78.13%（+0.70pct）。（3）2025年经营现金流153.2亿（2024年同期78.5亿元）因加强清收，Q1-Q4为-256.95/37.10/25.94/347.14亿元（2024年为-307.47/23.41/-23.29/385.83亿元）。（4）应收账款2434.4亿元增14.0%，减值损失合计276.5亿元（2024年同期97.3亿元）。

核心主业新签合同额增12.3%，海外新签合同获新突破.（1）2025年新签合同11129.22亿元降10.87%，其中核心主业冶金、有色与矿山工程新签合同额2325.1亿元增12.3%，工业建筑与基本建设业务聚焦“两新”服务，特色业务领域成功签约阿里通义大模型雄安一期、中国人保西部数据中心一期等新型基础建设工程。（2）2025年公司海外新签合同额首次突破千亿，达1007亿元增6%，其中冶金矿山工程类合同额占60.5%，阿曼苏哈尔选矿厂、淡水河谷熔融还原炼铁等代表性项目成功落地。（3）公司在关键核心技术和智能建造领域实现重大突破，全智能钢结构部件生产线正式投产，发布国内首个自研智能建造机器人集群。

2026年计划新签、营收下降，剥离非核心业务轻装上阵。（1）中国中冶母公司期末未分配利润为-278.515.11万元。鉴于2025年末中国中冶母公司报表可供分配利润为负数，不满足现金分红条件，故中国中冶2025年度拟不派发现金股利。（2）公司2026年计划完成新签合同额超过10000亿元，同比-10.15%；计划完成营业总收入超过4000亿元，同比-12.16%。

（3）通过剥离非核心业务资产，推动人力、资金、管理等资源的重新归集与高效配置，实现公司主业更突出、结构更清晰、管理更高效，整体经营稳定性和抗风险能力进一步提升，在高质量发展道路上轻装上阵。

风险提示：冶金行业资本开支低于预期、境外经营风险等。