事件：8 月30 日公司公告1H2026 实现营收1759.1 亿元，同比-25.9%，归母、扣非净利润23.3、17.1 亿元，同比-24.9%、-26.6%。Q2 单季度营收837.0 亿元，同比-27.4%，归母、扣非净利润6.9、2.2 亿元，同比-53.5%、-70.0%。

业务结构深化调整，核心业务订单占比回升。分业务来看，1H26 公司核心业务（黑色冶金、有色冶金、矿山）、主体业务（工业建筑、基本建设）、特色业务（工程服务、新型材料、高端装备、能源环保、数智应用）分别实现营收378.0、1190.8、200.2 亿元，同比分别-5.1%、-29.2%、-9.7%，毛利率分别为8.7%、9.4%、14.2%，同比分别-0.98、+0.08、-0.96pct；分地区看，国内、海外分别实现收入1593.3、165.7 亿元，同比分别-28.57%、+14.46%，毛利率分别为9.7%、10.6%，同比分别-0.09、-3.91pct。订单方面，1H26 公司新签订单4136.4 亿元，同比-24.5%。其中，核心、主体、特色业务分别实现新签订单1040.3、2560.0、477.1 亿元，同比分别-6.9%、-29.8%、-22.6%。

减值损失大幅缩减带动利润率改善，经营现金流净流出略有增加。公司毛利率为9.80%，同比-0.3pct，1H2026 期间费用率同比+0.43pct 至6.38%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.47、-0.16、+0.04pct，1H2026 公司资产及信用减值损失为14.18 亿元，同比少损失21.9 亿元，综合影响下净利率同比+0.02pct 至1.32%。1H2026 公司CFO 净额为-228.0 亿元，同比-8.16 亿元，收现比、付现比同比分别+17.50pct、+24.05pct，至100.98%、116.26%。

投资建议：自去年末剥离非核心业务后，今年公司财务结构不断优化，带息负债同比减少488 亿元，较年初-37.9%。继续看好公司在轻装上阵后经营能效持续提升，预计公司26-28 年归母净利润为54.7、57.6、63.8 亿元，对应PE 为10.0、9.5、8.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济波动。