事件：公司发 布2023 年三季报。

业绩增长较为稳健，新签订单增速有所放缓。2023Q1-3，公司实现营业收入4673.25 亿元，同比增长17.70%，实现归母净利润81.84 亿元，同比增长21.94%，实现扣非后归母净利润79.49 亿元，同比增长20.36%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业收入1328.66 亿元、同比增长23.20%，实现归母净利润9.66 亿元、同比增长14.99%，实现扣非后归母净利润9.68 亿元，同比下降1.81%。公司2023Q1-3 新签合同额9819.3 亿元，同比增长5.0%，其中，三季度新签合同额2,600.4 亿元， 同比减少9.8%。5000 万元以上的新签订单中，房屋建设/ 交通及基础设施/ 冶金工程/ 其他分别新签合同额4805.6/1469.9/1154.4/1738.6 亿元，分别同比+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%。

毛利率同比小幅下滑， 经营现金流流出增加。2023Q1-3， 公司毛利率为9.22%，较去年同期下降0.4pct，净利率为2.25%，较去年同期持平。2023Q1-3，公司经营性现金流净流出224.77 亿元，较去年同期多流出209.07 亿元，现金流持续承压，主要是经营活动支付的现金增加。

海外订单高增长，“一带一路” 市场多点突破。2023 年Q1-3，公司新签海外合同额人民币328.2 亿元，较上年同期增长32.6%。公司高度重视“一带一路”共建国家业务机会，在孟加拉国签署安瓦尔综合钢厂160 万吨联合钢厂项目，在印尼签约MMP 镍冶炼EPC 项目，在马来西亚承揽民都鲁单晶项目，在柬埔寨新签环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目，海外市场多点突破。10 月18 日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，共150 多个国家的代表参会。习近平主席在开幕式发表主旨演讲，宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动。企业家大会签约额972 亿美元创新高，基建央国企达成项目合作， 中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。公司海外业务有望受益于“一带一路”高质量发展实现新突破。

投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为6918.77 亿元、8001.90 亿元、9182.25 亿元，分别同增16.41%、15.65%、14.75%，归母净利润分别为120.84亿元、141.62 亿元、164.63 亿元，分别同增17.64%、17.19%、16.25%，EPS 分别为0.58 元/股、0.68 元/股、0.79 元/股，对应当前股价的PE 分别为5.68 倍、4.84 倍、4.17 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。