3Q23 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现收入4,673.25 亿元，同比+17.70%，归母净利润81.84 亿元，同比+21.94%；其中，3Q23 单季实现收入1,328.66亿元，同比+23.20%，归母净利润9.66 亿元，同比+14.99%，公司3Q23业绩基本符合我们预期。

毛利率略有下降，控费良好。公司3Q23 毛利率同比-1.2ppt 至9.1%，期间费用率同比-0.3ppt 至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比0ppt/-0.2ppt/-0.4ppt/+0.3ppt 至0.5%/2.0%/3.3%/0.2%。减值同比减少，对净利率形成正向贡献。公司3Q23 资产及信用减值损失合计同比-12.4%至9.32 亿元，使得净利率仅同比-0.1ppt 至0.7%。现金流情况有所承压。公司3Q23 经营活动现金净流出79.61 亿元，同比多流出62.23 亿元。

新签合同整体保持稳健增长：1-9 月公司新签合同额9819.3 亿元，同比+5%。5000 万元以上工程项目分行业来看，房建/交通及基建/冶金/其他行业新签合同额同比+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%，整体保持稳健增长。

发展趋势

收入增长提速，房建新签率先复苏。3Q23 公司收入同比+23.20%，同比增速环比2Q23 提升12.2ppt。分行业来看，1-9 月占比新签最高的房建新签合同额率先复苏，同比+3.1%，结合新签合同表现，我们认为当前公司仍有充足订单支撑后续收入的增长。展望中长期，我们亦看好公司在冶金领域的先进技术储备下，持续驱动后续订单新签及业务规模扩张，助推业绩增长。

海外新签快速增长，有望推动后续订单结构性改善。1-3Q23 公司新签海外合同额328.2 亿元，同比+32.6%，较2022 全年增速+19.2%显著加速。根据公司公告，公司目前在“一带一路”共建国家设立的海外机构占比超过60%，“一带一路”共建国家的在建海外项目占比将近 90%，在海外市场份额上具有突出优势。展望未来，受益于“一带一路”峰会契机，我们认为公司有望发挥自身头部地位与专业建设优势，加速实现海外业务的规模增长。

盈利预测与估值

由于下调了毛利率假设，我们下调公司2023/24E 归母净利润6.9%/13.2%至122.1 亿/141.0 亿元，当前A 股股价对应2023/24E 5.6x/4.9x P/E，H 股股价对应2023/24E 2.3x/1.9x P/E。我们维持A/H 股跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢下行，我们下调A 股目标价16.4%至4.6 元，对应2023/24E7.8x/6.8x P/E，隐含39%的上行空间；我们下调H 股目标价29%至2.13港币，对应2023/24E 3.2x/2.7x P/E，隐含40%的上行空间。

风险

工程项目推进不及预期，海外业务拓展不及预期。