事件概述：公司发 布三季报，23Q1-Q3 公司实现营收4673.25 亿元，yoy+17.70%，归母净利润81.84 亿元，yoy+21.94%；其中Q3 单季度实现营收1328.66 亿元，yoy+23.20%，归母净利润为9.66 亿元，yoy+14.99%，我们认为符合市场预期。前三季度，公司经营性现金流净流出224.77 亿元，较去年同期多流出209.07 亿元，现金流有所承压，我们判断主要短期经营端支出较多，应收账款回收节奏放缓所致。

前三季度订单同比稳增，单三季度订单承压。据公司三季度经营数据，23Q1-Q3 公司新签合同额9819.3 亿元，yoy+5.0%， 5000 万元以上的新签订单中， 房屋建设/交通及基础设施/冶金工程/ 其他分别新签合同额4805.6/1469.9/1154.4/1738.6 亿元，分别yoy+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%。其中，三季度新签合同额2600.4 亿元，yoy-9.8%，新签工程合同额2498.4 亿元。7 月-9 月，公司新签单笔合同额在10 亿元以上的项目25 个，合计金额532.4 亿元。

受益“一带一路”，海外订单持续高增。23Q1-Q3，公司新签海外合同额328.2 亿元，yoy+32.6%。据半年报，公司成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂160 万吨联合钢厂项目（建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目）；签约印尼MMP 镍铁冶炼EPC 项目（夯实了公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位）；同期在“一带一路”共建国家新签了诸如柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目。据人民日报海外版，“一带一路”企业家大会上中外合作项目现场签约，大会达成了972 亿美元的项目合作协议（过去10 年中央企业在140 个国家投资合作项目5000+个，投资金额累计超过1 万亿美元），其中集团公司所属中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。10 月18 日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。中冶作为深度参与和执行“一带一路”的央企，海外业务经营有望实现量和质的突破。

资源板块有序扩张，实现净利润10.1 亿元。据半年报，上半年公司资源开发业务实现营收42.81 亿元，yoy+19.18%； 实现净利润10.1 亿元，占净利润总额的12% ， 其中镍钴矿/ 铅锌矿/铜金矿分别实现营收27.9/2.9/5.3 亿元；归属中方净利润分别为9.0/0.8/0.6 亿元。巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目估算保有镍资源量128 万吨、钴资源量14 万吨，上半年平均达产率103%；累计生产氢氧化镍钴含镍16800 吨、含钴1514 吨。销售氢氧化镍钴含镍16991 吨、含钴1495 吨。巴基斯坦杜达铅锌矿项目估算保有铅资源量39 万吨、锌资源量84万吨，上半年平均达产率108%，累计生产铅精矿含铅4209 吨、锌精矿含锌22082 吨。销售铅精矿含铅4861 吨、锌精矿含锌16964 吨。巴基斯坦山达克铜金矿项目估算保有铜资源量185 万吨；累计生产铜精矿含铜8573 吨。

巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目确认详查探获铜资源量300 万吨。洛阳中硅上半年多晶硅产量/销量分别为2650/2588 吨；硅基材料新产品产销量5350 吨，实现销售收入4.43 亿（其中新产品1.2 亿元），净利润308 万元。

盈利能力有所承压，内控管理略显成效。前三季度毛利率为9.2%，yoy-0.39pct；单三季度毛利率为9.1%，yoy-1.23pct，环比持平。净利率小幅下滑0.01pct 至2.25%，单三季度净利率下滑0.1pct。前三季度期间费用率为5.17%，yoy-0.04pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.01pct/-0.11pct/+0.12pct，内控效果取得有所成效。

投资建议

我们维持盈利预测， 预测2023-2025 年公司收入6721.46/7645.62/8745.68 亿元， 预测归母净利润124.18/141.13/176.16 亿元，对应EPS 0.60/0.68/0.85 元/股，对应2023 年11 月3 日3.27 元/股收盘价5.46/4.80/ 3.85xPE。维持“买入”评级。

风险提示

国际形势发生重大变化，下游需求不及预期，系统性风险等。