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公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入6338.7 亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润86.7 亿元，同比下降15.6%。

点评：

境外订单高增。2023 年，公司新签订单14247.8 亿元，同比增长5.9%；其中，新签境外订单630.7 亿元，同比增长43.2%，需求端保持高景气水平。截止2023 年末，公司在手5000 万以上工程订单28544.1 亿元，订单保障倍数超4.5 倍，经营规模或延续稳健增长。

减值对业绩形成拖累。分业务来看，2023 年，工程承包、资源开发、特色业务、综合地产业务分别实现收入5854.8、68.2、319.8、165.2 亿元，同比+9.3%、-23.1%、+0.2%、-27.3%。工程承包业务发挥压舱石作用，继续保持稳健增长，增量主要来自房建、基建领域。分季度来看，Q1~Q4分别实现收入1444.5、1900.1、1328.7、1665.5 亿元，同比+22.4%、+11.0%、+23.2%、-14.9%。2023 年，公司实现销售毛利率9.7%，同比提升0.1pct，主要系工程管理效率进一步提升；实现销售净利率1.8%，同比下降0.4pct，主要系Q4资产端计提大额减值损失，其中确认资产减值损失-29.6亿元，信用减值损失59.9 亿元。现金流方面，2023 年，公司通过经营活动产生的现金流量净额为58.9 亿元，同比减少122.6 亿元，营业现金比率0.9%，同比下降2.2pct，项目回款压力较大。

重视矿产资源的业绩弹性。2023 年，公司资源开发板块实现收入68.2亿元，同比下降23.1%；对应实现毛利率31.0%，同比下降5.4pct；受国际大宗材料供需波动影响，矿产资源价格共振下行。2024 年初，有色金属价格渐显回升迹象，公司矿产资源产销规模亦有望实现提升，矿产资源的业绩弹性值得重视。（1）2024 年1 月，公司旗下山达克铜金矿采选扩规模工程完成建设并投产，粗铜产量或提升至2.4 万吨/年，较2023年产量1.7 万吨具备较大提升空间；（2）锡亚迪克项目S1 矿段已完成勘探报告，并探获铜资源378 万吨。

给予“增持”评级。考虑到项目回款与存货去化压力仍大，调整公司2024~2026 年EPS 至0.45/0.55/0.61 元；当前股价下PE 为7.5/6.1/5.5 倍。

风险提示：基建投资超预期下行，业绩表现不及预期，项目回款风险