23 年营收实现稳步增长，受减值拖累利润短暂承压公司23 年实现收入6338.7 亿元，同比+6.95%，归母净利润为86.7 亿，同比-15.6%，扣非净利润为75.5 亿，同比-21.9%，其中非经常性损益为11.2亿，较去年同期增加5.1 亿元，利润承压主要受减值计提影响较大，若按照22 年资产及信用减值水平测算，23 年归母净利润较22 年同比+23.2%。

Q4 单季实现营收1665.5 亿，同比-14.9%，归母净利润为4.87 亿，同比-86.3%。

工程承包业务带动整体营收提升，海外业务有望实现较快增长分业务来看，23 年工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务分别实现营收5854.8、68.2、319.8、165.2 亿元，同比分别+9.3%、-23.1%、+0.2%、-27.3%。

工程业务中，冶金工程/房建工程/市政工程分别实现营收1112.7、3433.5、1213.7 亿元，同比分别-8.2%、+16.6%、+9.5%，市政工程实现较快增长，三座在产矿山合计实现归属公司的净利润12.14 亿元，同时年产2 万吨粗铜的设计冶炼产能于24 年1 月投产，矿产资源对营收及利润的贡献有望提升。分区域来看，境内、境外业务分别实现营收6075.2、263.5 亿元，分别同比+6.7%、+14.5%。从订单角度来看，23 年公司新签合同14247.8亿元，同比+6%，其中新签海外合同634 亿元，同比+43.72%。24M1-2 新签合同1954.1 亿元，同比+0.4%，其中新签海外合同49.1 亿元，同比+3.2%，海外业务仍有望实现较快增长。

毛利率小幅改善，减值计提损失有所增加

毛利率小幅改善，23 年工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务毛利率分别为9.09%、30.99%、15.81% 、7.89%，同比分别+0.25pct、-5.36pct、+2.09pct、-3.11pct，综合来看全年毛利率为9.7%，同比提升0.05pct，项目管理效益有所提升。费用率基本持平，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、1.95%、3.11%、0.16%，同比变动+0.01pct、+0.05pct、-0.05pct、0pct。资产及信用减值损失为89.5 亿，较去年同期增加39.9 亿，拖累利润增长，全年归母净利率为1.37%，同比下滑0.37pct。23 年CFO 净额为58.9亿元，同比少流入122.6 亿元，收付现比分别为76.8%、75.2%，同比变动-11.2pct、-8.39pct，总资产周转率为1.02，同比减少0.03 次。

在手订单充足，重视资源及新兴业务价值，维持“买入”评级公司作为“冶金建设国家队”全球影响力有望持续深化，建议重视公司资源及新兴业务价值，考虑到地产下行压力较大以及金属价格波动的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计24-26 年实现归母净利润为100、111、123 亿元，（前值139/161 亿元），认可给予公司24 年9 倍PE 对应目标价4.36 元，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。