核心观点：

公司发布1-3 月经营数据，1-3 月新签合同额3169.5 亿元，受23年同期基数较高与项目开工偏慢影响，同比下降2.7%，新签海外合同额187.3 亿元，同比增长151.3%，海外增长亮眼。近期铜、锌、镍等金属价格走强，LME 铜价超过9400 美元/吨，公司资源开采板块利润有望增厚。“新国九条” 提出要制定上市公司市值管理指引和强化现金分红监管，将推动公司价值实现。

事件

公司发布1-3 月经营数据，1-3 月新签合同额3169.5 亿元，同比下降2.7%，新签海外合同额187.3 亿元，同比增长151.3%。3 月公司新签合同额为1215.4 亿元，同比下降7.4%，海外新签合同额达138.2 亿元。

简评

新签合同额略有下降，海外增速亮眼。公司发布1-3 月经营数据，受23 年3 月基数较高，今年专项债发行偏慢影响，新签合同额略有下滑，1-3 月新签合同额3169.5 亿元，同比下降2.7%，但海外新签合同额表现亮眼，新签海外合同额187.3 亿元，同比增长151.3%，单月新签合同额达138.2 亿元，占2023 年全年的21.9%，海外拓展势头凶猛。

铜、锌、镍等金属走强，有望增厚利润。2024 年公司山达克铜金矿采选扩工程完工，粗铜产能有望提升0.3 万吨至2 万吨，锌/镍/钴年产量分别达4.1 万吨/3.3 万吨/0.3 万吨，此外公司持有巴基斯坦及阿富汗两大待开采铜矿。受下游需求走强等影响，铜、锌、镍近期走强，LME 铜价超过9400 美元/吨，有望大幅增厚公司资源开采板块利润。

“新国九条”等系列政策文件推动公司价值实现。“新国九条”提出要制定上市公司市值管理指引和强化现金分红监管，结合此前市值管理纳入央企负责人考核，预计未来随着考核方案落地，公司将更加重视价值实现与投资者回报，现金分红比例有望改善，内在价值将进一步提升，长期低估的价值有望重估。

维持买入评级和目标价5.33 元不变。公司整体经营稳健，1-3 月海外订单增长亮眼，我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为94/104/115 亿元，EPS 分别为0.46/0.50/0.55 元，维持买入评级和目标价 5.33 元不变。

风险分析

1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响，公司资源开发业务亦可能受到影响。

2、 房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响，例如政府土地出让金收入下降，基建投资资金不足；房企的应收账款账期延长或难以收回等；公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。

3、 新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域存在地缘政治风险、新技术开发不及预期的风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。