事件：中国人寿披露1Q25 业绩，超预期。1Q25 公司归母净利润288 亿/yoy+39.5%；1Q25 末公司净资产5,325 亿元/qoq+4.5%；NBV yoy+4.8%（可比口径）；总保费3,544 亿元/yoy+5%，其中新单保费1,074 亿元/yoy-4.5%；年化净/总投资收益率 2.60% /2.75%，yoy-0.22/-0.48pct。

净利润增速超预期预计因保险服务费用下降，净资产受资负对冲平滑保持正增。1Q25 公司归母净利润288 亿 /yoy+39.5%，得益于承保管理加强（预计部分高赔付的医疗健康等下降）、市场利率上行等贡献，使保险服务费用下降（-276 亿元 /yoy-32.8%）。但受市场波动影响，公允价值损益为-24亿（上年同期295 亿）。1Q25 末公司净资产5,325 亿元 /qoq+4.5%，预计因利率变动使公司保险合同负债同比释放，对冲了FVOCI 债券贬值。

产品结构优化，价值率提升推动NBV 增长。1Q25 公司总保费3,544 亿元/yoy+5%，新单保费1,074 亿元 /yoy-4.5%，其中长期险首年保费659 亿元/yoy-15.1%，预计主要受到销售节奏和产品结构调整影响；公司产品结构持续优化，1Q25 浮动收益型期交保费占总期交的比重为51.7%，随浮动收益型产品在存量中占比提升，负债成本有望持续下降。新单规模下降但公司NBV yoy+4.8%，预计因报行合一、预定利率调整使NBVM 提升贡献。

投资收益受市场波动承压，偿付能力基本稳定。1Q25 公司净/总投资收益分别为442.5 亿元 /537.7 亿元，yoy+3.7% /-16.8%；净/总投资收益率分别为2.6% /2.75%，yoy-0.22pct /-0.48pct，投资收益率下滑预计因利率下行、权益市场震荡等。1Q25 末公司核心/综合偿付能力充足率分别为146.1%/199.3%，yoy-7.2pct /-8.4pct，基本保持稳定。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 在高基数下延续增长、利润增速超预期，净资产增长表明公司资负匹配较好；权益市场和分红险销售回暖下，公司业绩有望延续增长。预计25-27 年归母净利润1,074 亿元、1,082亿元、1,105 亿元，同比增速分别+0.4%、+0.7%、+2.1%；25-27 年NBV 分别为367 亿元、389 亿元、409 亿元，同比增速分别为+8.8%、+6.2%、+4.9%；现收盘价对应25E-27E 动态P/EV 分别为0.69 倍、0.65 倍、0.61 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、利率宽幅震荡。