利润：一季度净利润增速分化，投资整体拖累业绩。2025Q1 上市险企归母净利润增速分别为中国财险（+92.7%）>国寿（+39.5%）>新华（+19.0%）>太保（-18.1%） >平安（-26.4%）主因：一是投资服务业绩分化，中国财险/国寿/新华/太保总投资收益率变化幅度分别为+0.4pct（非年化）/-0.5pct/+1.1pct/-1.2pct，其中中国财险受益基金投资和联营企业利润增长，而新华把握港股投资机会，在A 股市场和红利指数弱于上年同期的背景下，财险和新华投资收益率逆势提升；二是保险服务业绩分化，国寿保险服务费用改善驱动服务业绩同比+130%，中国财险受益COR 改善；三是中国财险、新华、国寿上年同期低基数。

净资产：折现率影响短期净资产的波动。25Q1 净资产较年初变化幅度为国寿（+4.5%）>平安（+1.2%）>太保（-9.5%）>新华（-17%）。一季度无风险利率上行13bp 导致债券公允价值下跌，而国寿传统险折现率采用即期利率，保险合同金额同样下降保持了净资产稳定，但太保和新华折现率分别采用的50 日和60 日均线，分别下降24、29bp，导致保险合同负债增加，叠加债券公允价值下降，由此净资产短期下降。

寿险：NBV 延续增长态势，新单和NBVM 分化。25Q1NBV 非可比口径同比增速依次为新华（+67.9%）>友邦（+12.8%）太保（+11.3%）>平安（0%），在高基数背景下仍实现同比正增超出市场预期，主因银保大幅增长。（1）FYP 增速分别为新华（130.8%）>太保（29.2%）>友邦（6.9%）>国寿（-4.5%）>平安（-19.5%），新华个险及银保均翻倍增长，而太保受益于银保大增130.7%。分红险转型看，分红险新单占比分别为国寿（51.7%）、太保（18.2%），同比均大幅提升；（2）NBVM同比变化幅度分别为平安（+5.5pct）、友邦（+3.3pct）、太保（-2.2pct），虽然投资收益率假设下调，但受益于产品结构调整及费差改善等综合因素，整体价值率有所改善。展望全年，银保渠道预计再发力，个险报行合一改善费差，预定利率有望再次下调等均有利于价值率提升。

财险：车险增速整体走扩，大灾减少和费用优化驱动COR 改善。量：

一季度保费增速为平安财（+7.7%）>人保财（+3.7%）>太保财（+1.0%），较上年同期整体有所扩大，尤其车险增速走扩；一季度COR 分别为人保财（94.5%）<平安财（96.6%）<太 保财（97.4%），同比变化幅度分别为-3.4pct、-3.0pct、-0.6pct，主要是自然灾害的下降以及费用改善。

投资建议：一季报部分险企利润大幅增长超预期，NBV 高基数下延续增长。当前保险股估值偏低，建议积极关注保险板块，个股建议关注中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、友邦保险（H）、中国太平（H）。

风险提示：权益市场波动，长端利率下行，自然灾害频发。