本报告导读：

2025Q1 上市险企利润及净资产表现分化，寿险NBV 延续增长，财险COR 显著改善。低利率环境下保险公司压降负债成本以及优化资产配置利好推动资负匹配。

投资要点：

NBV延续增 长，COR显著改善，利润及净资产分化。1）得益于新业务价值率整体改善，以及部分保险公司积极的业务策略推动新单销售景气，25Q1 寿险NBV 延续增长，分别为：新华保险（67.9%）>太保寿险（39.0%）>中国平安（34.9%）>人保寿险（31.5%）>友邦保险（12.8%）>中国人寿（4.8%）。2）得益于巨灾赔付减少以及业务结构优化，25Q1 财险COR 显著改善，分别为：人保财险（94.5%,-3.4pt）、平安财险（96.6%，-3.0pt）、太保财险（97.4%，-0.6pt）。

3）低利率环境下净投资收益率持续承压，总投资收益率及综合投资收益率表现分化。4）25Q1 上市保险公司利润表现有所分化，预计受到保险服务业绩与投资服务业绩共同影响,归母净利润增速分别为：中国财险（92.7%）>中国人保（43.4%）>中国人寿（39.5%）>新华保险（19.0%）>中国太保（-18.1%）>中国平安（-26.4%）。5）25Q1 上市险企净资产表现分化，较年初增速分别为：中国财险（4.9%）>中国人寿（4.5%）>中国人保（3.9%）>中国平安（1.2%）>中国太保（-9.5%）>新华保险（-17.0%），预计受保险合同负债评估方法差异影响。

资负并举应对低利率环境，利好长期盈利及分红能力稳定：1）25Q1以来上市险企浮动收益型产品占比提升，利好压降刚性负债成本；2025 年以来监管持续出台政策引导行业建立产品预定利率动态调整机制，利好改善利差损风险。2）25Q1 部分保险公司通过金融资产重分类改善偿付能力充足率，利率下行周期提升OCI 类资产占比利好推动资负匹配并缓解报表波动。

预计二季度NBV 延续向好，资产端提升权益配置。1）预计二季度上市险企持续提升分红险销售力度，预定利率下调预期下保险储蓄仍具吸引力。预计2025 年二季度上市险企新单销售好于预期，叠加预定利率调降以及费用管控强化将带来价值率改善，看好上市险企二季度NBV 延续增长。2）增量资金入市新政推动下预计保险公司提升权益投资占比，优化资产配置结构。

投资建议：承保端看，中国财险承保盈利显著改善，我们预计主要得益于外部巨灾赔付改善以及内部业务结构优化；寿险公司方面，我们预计人身险预定利率调降以及强化费用管控利好保单盈利能力的提升。投资端看，股债市场波动以及差异化的资产配置策略导致投资收益率有所分化。低利率环境下预计强化资产负债匹配正逐步成为行业共识，负债成本压降以及资产配置优化利好上市险企盈利及分红能力稳定，维持行业“增持”评级。我们对保险行业的推荐围绕两条主线：1）头部财险公司预计盈利改善的确定性更高，建议增持中国财险；2）增量资金入市背景下，寿险的投资端弹性将更加显著，建议增持新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安。

风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本管控不及预期。