问题导向：负债结构变迁加大当前险企资负联动难度，优化产品结构是缓解利差损风险的战略性布局。（1）全球经验看，利差损风险是全球寿险业的普遍难题，资产负债联动是应对利差损风险的重要举措。

（2）虽然我国险企在监管支持下主动加强资负联动推动利差损有所缓解，但近年我国增额终身寿热销改变险企负债结构，提高了刚性负债成本和久期，叠加长端利率下行和资产荒难题下资产负债管理难度加剧，中长期利差损风险依旧严峻。（3）我们认为当前对症下药则应当优化产品结构，提高浮动收益型产品占比，从而帮助险企优化负债成本和久期，由此缓解超长债配置压力，防范利差损风险。

海外借鉴：浮动收益型产品变迁是全球趋势，我国大陆占比仍有较大提升空间，产品渠道布设以及长期盈利稳健性是龙头险企销售分红险的竞争力。（1）利率下行导致资本回报降低、老龄化进程提高养老理财需求、居民对“非保本”接受度提高是全球寿险的浮动收益型产品占比提高的主要原因。（2）中国浮动收益型保费占比（2023 年约21%）较发达市场偏低，美国/韩国/德国/中国香港浮动收益型产品总保费占比超30%，2022 年韩国利变型和变额保险新单占比约80%，2023 年中国香港分红险新单占比达77.7%。（3）中国香港分红险发展兴盛预计来自其功能多元灵活且高浮动收益的产品竞争力以及渠道的专业性，而其背后反映国际龙头险企的长期战略布局、盈利能力和稳健性，由此红利实现率能长期保持约90%水平。进一步看，中国香港分红险的发展助推了行业集中度的提高，新单保费集中度从2009 年CR3/5/10 的40%/57%/74%提升至2023 年45%/63%/87%。

国内启示：分红险转型应对险企三大痛点，当下供需矛盾对比历史已然化解，转型成效或将影响险企长期竞争格局。（1）应对三大痛点：

首先，浮动收益型（我国即分红险为主）产品“非保本”特性帮助险企优化负债成本和负债久期（以韩国为例）；其次，新准则下采用VFA计量模型，投资服务业绩被CSM 吸收后净利润波动降低，负债折现率挂钩底层资产收益率后净资产波动降低；最后，分红险凸显龙头险企的长期盈利能力和稳健性，有利于优化竞争格局。（2）供需矛盾逐步化解：复盘历史看，分红险信息披露和代理人专业性不足导致行业乱象，当前分红险披露逐渐规范化、代理人转型成效显著、居民理财偏好转变，预定利率动态调整机制凸显分红险浮动收益优势。（3）险企布局：

2025 年开门红险企加速分红险转型，但预计险企历史禀赋、转型决心或将影响节奏和成效，从而影响长期竞争格局。2025 年前2 月中国太平分红险新单期缴个险占比达98.9%，银保占比达88.6%，2025Q1 国寿和太保分红险占新单保费分别51.7%和18.2%，同比均大幅提升。

风险提升：长端利率下滑超预期；居民收入预期悲观；监管政策趋严。