事件：中国人寿披露1H25 业绩，基本符合预期。1H25 公司归母净利润409.3亿 /yoy+6.9%；1H25 末公司净资产5,236 亿元 /yoy+2.7% /qoq-1.7%；NBV285.5 亿元 /yoy+20.3%；新单保费1,613 亿元/yoy+0.6%；年化净/总投资收益率 2.78% /3.29%，yoy-0.25pct/-0.3pct。

净利润环比回落符合预期，CSM 筑底回升有望推动长期利润增长。1H25 公司归母净利润409.3 亿 /yoy+6.9%，增速较1Q25 的+39.5%显著回落，预计因2Q25 利率下行，部分保单盈利水平变化，使保险服务费用增加（1H25yoy+5.2%，但1Q25 yoy-32.8%），拖累利润增速。但1H25 末公司合同服务边际余额7,547 亿元 /较年初+1.6%，在新业务快速增长下实现筑底回升，有望为长期利润增长奠定基础。公司充分重视股东回报，1H25 DPS 0.238元/yoy+19%，分红率为16.4%。

个险渠道分红险期交占比超50%，银保业务增长迅猛。1H25 公司总新单保费1,613 亿元 /yoy+0.6%，其中个险/银保新单保费739 亿元 /359 亿元，yoy-21.6% /+111%，银保业务增长迅猛。个险渠道虽然新单增长承压，但公司大力推动浮动收益型产品发展，1H25 分红险占个险首年期交保费比重超50%；此外代理人队伍规模相对稳定，但高质量优增新人数量同比+27.6%，存量13 个月留存率+3.8pct，队伍结构有望持续优化。银保业务高增预计因“1+3”合作限制解除，公司合作扩面提质，目前合作银行超百家；1H25银保1.8 万客户经理人均产能同比+51.8%。

新业务量稳质升推动NBV 增速改善。1H25 公司NBV 285.5 亿元 /yoy+20.3%（1Q25 yoy+4.8%），一方面公司新单保费yoy+0.6%，较1Q25 的-4.5%有所回升；另一方面公司全渠道NBVM(计算值)17.7% /yoy+2.9pct，其中个险渠道NBVM（首年保费口径）32.4% /yoy+9.2pct，新业务量稳质升共同推动NBV增速回升。

投资收益率同比微降，高股息聚焦程度提升。1H25 公司年化净/总投资收益率 2.78% /3.29%，yoy-0.25pct /-0.30pct，投资收益略微承压。投资结构方面，1H25 末公司股票投资规模6,201 亿元/较年初+23.8%，其中TPL/OCI股票规模分别为4,702 亿 /1,403 亿，较年初+8.8% /+133%，OCI 股票占比+10.6pct 至22.6%，表明公司对高股息等标的重视程度提升。展望25 年全年预计在市场上涨、利率企稳，以及公司TPL 股票占比较高等贡献下，总投资收益率有望逐步实现同比改善。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 在高基数逐步提速，个险渠道分红险占比大幅提升，银保业务增长迅猛销售回暖下；同时公司权益类配置占比提升、OCI 提高有望平滑债券配置压力，TPL 敞口又可保证公司获得权益弹性，后续利润和NBV 有望随市场回暖、居民挪储等下稳健增长。预计25-27 年归母净利润1,160 亿元、1,249 亿元、1,316 亿元，同比增速分别+8.4%、+7.7%、+5.4%；25-27 年NBV 分别为418 亿元、462 亿元、494 亿元，同比增速分别为+24.1%、+10.4%、+7.0%；现收盘价对应25E-27E 动态P/EV 分别为0.77 倍、0.72 倍、0.68 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、利率宽幅震荡。