事件： 公司披露2025 年中报， 实现营业收入2392.4 亿元（YoY+2.1%），归母净利润409.3 亿元（YoY+6.9%）；内含价值达14778.3 亿元，较年初增长5.5%；新业务价值285.5 亿元（可比口径YoY+20.3%）。

业务结构转型突破，NBV 增长稳步向好。2025H1 公司实现新单保费1612.6 亿元（YoY+0.6%），首年期交保费812.5 亿元（YoY-16.5%），浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45pct。

1）个险渠道分红险实现快速增长，占个险渠道首年期交保费比重超50%；NBV 同比+9.5%至243.4 亿元。2）银保渠道新单保费同比+111.1%至358.7 亿元，首年期交保费同比+34.4%，实现保费规模、新业务价值双提升。

个险队伍企稳提质，银保拓宽银行合作。截至2025H1 末，个险销售人力59.2 万人，较年初-3.7%，但环比Q1 末仅-0.7%，规模基本企稳；队伍优增优育取得突破，优增人力同比+27.6%。银保渠道持续拓宽银行合作，网点经营扩面提质。

投资收益同比微降，权益配置力度加大。截至2025H1 末，公司投资资产规模达71271.5 亿元，较年初增长7.8%。上半年实现总投资收益率3.29%（YoY-0.30pct），净投资收益率2.78%（YoY-0.25pct）。

资产配置方面，债券占比59.0%（较年初基本持平），股票占比8.7%（较年初+1.1pct），基金占比4.9%（较年初+0.3pct）。

投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2025-2027 年EPS分别为3.95 元、4.30 元、4.77 元，给予0.9x2025 年P/EV，对应6个月目标价为47.88 元。

风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。