业绩回顾

前三季度业绩超过我们预期

中国人寿公布3Q25 业绩：9M25 归母净利润同比+60.5%至1678.0 亿元，对应3Q25 同比+91.5%至1268.7 亿元，超过我们此前预期，主要由于三季度公司权益投资收益率大幅超过我们预期，公司此前已公告盈利预喜。

发展趋势

新业务价值高增，经营质效稳步提高。9M25 公司新单保费同比+10.4%至2180.34 亿元，可比口径新业务价值（NBV）同比+41.8%；浮动收益型产品在首年期交保费中占比大幅提升超45ppt，分红险转型推进迅速。人力规模环比回正，3Q25 公司个险销售人力规模60.7 万人，较年初/1H25 分别-1.3%/+2.5%，呈现企稳回升态势；队伍质态改善，优增人力、留存率提升明显。

资产端表现优异，投资收益显著提升。今年以来公司坚决加大权益投资力度，叠加3Q25 市场表现强劲推动资产端收益大幅高增，9M25 公司总投资收益率6.42%，同比提升1.04ppt。

利润高增驱动净资产大幅提升，股东回报有望稳定提升。9M25公司归母净利润同比+60.5%至1678.0 亿元，对应3Q25 归母净利润同比+91.5%至1268.7 亿元；归母净资产较年初+22.8%至6258 亿元。我们认为随着负债结构优化成效显现、资产端稳中有进，公司长期股东回报有望稳定提升，建议逢低配置。

盈利预测与估值

中国人寿A/H 目前交易于0.80x/0.41x 2025e P/EV，考虑到今年以来股市表现大幅超过我们预期，上调公司2025e/2026e 盈利预测122.4%/77.9%至1761.2 亿元/1405.6 亿元，上调公司A/H 股目标价21%/41%至46.6 元/34.4 港币，对应0.8x/0.6x 2025eP/EV，较当前股价分别有5.0%/39.2%上涨空间。

风险

新单增长不及预期；利率及资本市场大幅波动；政策不确定性。