事件概述

中国人寿发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入5,378.95 亿元，同比+25.9%，Q3 单季同比+54.8%；归母净利润1,678.04 亿元，同比+60.5%，Q3 单季同比+91.5%。期末归母净资产6,258.28 亿元，较年初+22.8%；加权平均ROE 为29.27%，同比+9.32pp。公司Q3 单季归母净利润在高基数上同比高增主要归功于1）深入推进产品和业务多元，科学把控负债成本；2）把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升。

分析判断:

NBV Q3 增速大幅提升，产品结构转型成效显著。

公司前三季度NBV 可比口径下同比+41.8%，增速较上半年的20.3%显著提升。量价拆分来看，1）前三季度新单保费为2,180.34 亿元，同比+10.4%，Q3 单季同比+52.5%，我们预计主要得益于三季度消费者需求集中释放。在新单保费较快增长的同时，业务实现均衡发展，人寿保险/年金保险/健康保险新单保费比重分别为31.95%/32.47%/31.15%。2）NBVM 大幅提升，主要受益于公司积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力推进产品结构转型，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45pp，新业务负债刚性成本同比明显下降。渠道方面，截至报告期末，个险销售人力60.7 万人，较2024 年末/2025H1 末分别-1.30%/+2.53%，规模基本稳定。

高基数下总投资收益同比大幅增长。

截至报告期末，公司投资资产达72,829.82 亿元，较年初+10.2%。受益于今年以来股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会加大权益投资力度，持续优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。公司前三季度实现总投资收益3,685.51 亿元，同比+41.0%，其中Q3 单季实现总投资收益2,410.45 亿元，同比+73.3%；总投资收益率达6.42%，同比+104pp，在高基数上实现高增长。

投资建议

我们继续看好公司负债端产品结构转型推动价值增长。结合公司2025 年前三季度业绩表现，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027 年营收为5,425/5,420/5,544 亿元（此前预测为5,245/5,371/5,452 亿元）；2025-2027 年归母净利润为1,707/1,304/1,333 亿元（此前预测为1,059/1,085/1,101 亿元）；2025-2027 年EPS 为6.04/4.61/4.72 元（此前预测为3.75/3.84/3.90 元）。对应2025 年10 月31 日收盘价43.97 元的PEV 分别为0.81/0.74/0.67 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。