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中国人寿发布2025 年三季报，9M2025 公司NBV 同比+41.8%；归母净利润为1678.04亿，同比+60.5%；年化总投资收益率为6.42%，同比+1.04PCT。

NBV 增速环比抬升，新单保费增速提升是主因1）9M2025 公司NBV 同比+41.8%（可比口径数据，2025Q1/2025H1 同比分别+4.8%/+20.3%）。公司的NBV 增速环比抬升，主要得益于新单保费增速改善。9M2025公司实现新单保费2180.34 亿，同比+10.4%，其中2025Q3 单季度的新单保费规模为567.79 亿，同比+52.5%（2025Q1/2025Q2 同比分别-4.5%/+12.5%）。在预定利率下调带动客户需求集中释放的催化下，公司的新单保费增速显著提升。2）从分红险转型来看，2025 年以来公司大力发展浮动收益型业务，9M2025 在公司的首年期交保费中，浮动收益型业务的占比同比提升超45PCT，产品转型已取得明显成效。

净利润及净资产增速均大幅提升

1）9M2025 公司实现归母净利润1678.04 亿，同比+60.5%，其中2025Q3 单季度公司实现归母净利润1268.73 亿，同比+91.5%（2025Q1/2025Q2 同比分别+39.5%/-31.2%），单季度净利润规模处于历史高位。2）9M2025 公司实现总投资收益3685.51亿，同比+41.0%；年化总投资收益率为6.42%，同比+1.04PCT。公司的投资收益率显著提升主要得益于权益市场回暖带动投资收益高增。9M2025 公司的投资收益达1370.75 亿，同比+453.7%，其中2025Q3 单季度的投资收益达733.98 亿，同比+673.8%。3）截至9M2025，公司的归母净资产为6258.28 亿元，较2024 年末+22.8%，较2025H1 末+19.5%，长端利率阶段性上行带动公司净资产规模大幅提升。

投资建议：维持中国人寿“买入”评级

考虑到权益市场改善利好保险公司的投资收益，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1745/1599/1739 亿，对应增速分别为+63.2%/-8.4%/+8.8%。鉴于公司负债端相对稳健以及资产端的弹性更大，我们维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。