事件：中国人寿披露2025 年度业绩，符合预期。2025 年公司归母净利润1,540.8 亿元 /yoy+44.1%；25 年末公司净资产5,952 亿元 /较年初+16.8%/qoq-4.89%；NBV 457.5 亿元/yoy+35.7%；总保费7,298.9 亿元/yoy+8.7%，其中新单保费2,340.8 亿元/yoy+9.3%；总投资收益率6.09%/yoy+0.59pct。

净利润4Q25 承压主因市场波动影响，但累计利润和每股股息延续高增。

2025 年公司归母净利润1,540.8 亿元 /yoy+44.1%，高基数下同比高增；4Q25 单季净利润-137.3 亿，预计主因市场波动影响投资收益（4Q25 投资收益+公允价值变动合计为-117.2 亿元）。公司高度重视股东回报，尽管派息率略微降低1.5pct 至15.7%，但得益于利润高增，公司25 年度每股分红0.856 亿元/yoy+31.7%，延续快速增长；截至3/25 收盘，公司25 年每股股息对应A/H 股息率分别为2.2%/3.6%。

新单增长和NBVM 提升推动NBV 增长，产品结构转型顺利。公司NBV 457.5亿元/yoy+35.7%，主要得益于新单保费增长（yoy+9.3%）以及NBVM 的同比提升（总体/个险同比增幅分别为+3.8pct/+9.3pct）。总保费达7,299 亿元/yoy+8.7%，首年期交/十年及以上期交yoy-2.4%/-7.8%，其中个险/银保期交保费yoy-11%/+41%，银保成为新的增长引擎（银保趸交亦yoy+195.5%至316 亿元）。2025 年公司新单保费中人寿/年金/健康险比重分别为31.7%/32.1%/31.2%，其中浮动收费型产品占首年期交比重近50%，业务结构转型推进顺利。

总投资收益率创近年新高，权益投资结构持续优化。25 年末公司净资产5,952 亿元 /较年初+16.8%/qoq-4.89%，预计因利率上升债券投资贬值（4Q25 单季-226 亿元）。公司总投资收益率达6.09%/yoy+0.59pct，创近年新高，预计得益于25 年权益市场上涨时，公司加大权益配置并较好的把握投资收益。25 年末公司投资资产中股票+基金占比16.9%/yoy+4.7pct，其中股票资产较年初+66.7%至8,353 亿元，其中TPL/OCI 股票规模分别为6,029 亿/2,324 亿，yoy+36.7%/+286.4%；OCI 股票占比27.8%/yoy+15.8pct，投资结构持续优化，有望平滑利率下行压力。

EV 增速环比回落，偿付能力充足率相对稳定。25 年末公司EV 14,679 亿元/yoy+4.8%/较1H25 -0.7%，主因25 年末“市场价值和其他调整”实现-962亿元，1H25 该项目为+184 亿元，预计因利率变动拖累影响，后续利率稳定后， EV 增长有望提速。25 年公司核心/ 综合偿付能力充足率分别128.77%/174.01%，较上年末-24.57pct/-33.75pct，主因权益配置提升、市场利率波动影响，但仍显著高于监管要求。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司利润和NBV 在高基数下延续增长，每股分红快速增长；26 年在保险产品竞争力提升、利率企稳、权益上涨趋势不变等背景下，公司业绩有望稳健增长。预计26-28E 归母净利润1,638亿元、1,732 亿元、1,793 亿元，同比增速分别+6.3%、+5.7%、+3.5%；26-28E NBV 同比增速分别为+21.4%、+11.0%、+9.3%；现收盘价对应26-28E 动态P/EV 分别为0.68 倍、0.61 倍、0.57 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、利率宽幅震荡。