一季度业绩好于我们预期

中国人寿公布1Q26 业绩：归母净利润同比-32.3%至195.05 亿元，好于我们预期，主要由于投资端表现好于我们预期；新业务价值（NBV）同比+75.5%，大幅好于我们和市场预期；归母净资产较年初+0.5%。

发展趋势

新业务价值超预期高增，个险量质并进。1Q25 国寿首年保费同比+19.5%，其中首年期交保费同比+41.4%；NBV 同比+75.5%，大幅好于我们和市场预期，主要由公司负债成本改善、业务结构优化驱动新业务价值率改善；个险代理人规模较年初企稳回升，绩优人力、优增人力同比提升明显。

分红险转型成效初显，负债成本持续优化。1Q26 公司浮动收益型业务首年期交保费占比超90%，推动新业务负债保证成本明显优化，公司表示存量负债成本已达下行拐点，我们认为业务转型驱动下公司负债成本有望进一步优化，新业务说服力持续增强。

投资端承压拖累净利润，实际表现好于预期。受一季度资本市场波动及去年同期基数较高影响，1Q26 国寿总投资收益率同比下降0.5ppt 至2.21%，导致净利润同比承压，但公司实际投资表现好于我们和市场预期，支撑净利润水平好于预期。

盈利预测与估值

中国人寿-A/H 目前交易于0.6x/0.4x 26e P/EV，我们维持公司26e/27e 盈利预测不变，维持公司A/H 跑赢行业评级和目标价60.3 人民币/44.5 港币不变，对应1.0x/0.7x 26e P/EV 和0.9x/0.6x 27e P/EV，较当前股价有65%/62%上涨空间。

风险

首年保费不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性。