事件：中国人寿披露1Q26 业绩，好于预期。1Q26 公司归母净利润195.1 亿/yoy-32.3%；NBV yoy+77.5%，超预期；总保费3,584.8 亿元/yoy+1.1%，其中新单保费1,284 亿元/yoy+19.5%；总投资收益率2.21%/yoy-0.54pct；1Q26 末公司净资产5,982.6 亿元/较年初+0.5%。

净利润受市场波动和基数原因有所承压，2Q26 增速或有回升。1Q26 公司归母净利润195.1 亿 /yoy-32.3%，预计主要受权益波动影响（1Q26 公允价值变动损益-428.6 亿元，上年同期-24.3 亿元），以及上年同期高基数影响（1Q25 归母净利润yoy+39.5%）。1Q25 高基数的部分原因是利率波动使公司保险服务费用同比大幅下降，利率企稳后基数有所回落，叠加2Q26 权益市场有望逐步回暖，预计公司利润增速和投资收益率水平将回升。

保费和产品结构持续改善，新业务刚性成本逐步降低。1Q26 公司总保费3,584.8 亿元 /yoy+1.1%，新单保费1,283.6 亿元 /yoy+19.5%，其中长期险首年保费856.6 亿元 /yoy+29.9%，十年期及以上首年期交保费占比同比+4.4pct，保费结构持续优化。此外，公司产品结构和负债成本也有进一步改善，1Q26 公司浮动收益型业务在首年期交保费占比超90%（1Q25 占比为51.7%），得益于浮动收益占比提升，公司新业务刚性负债成本持续下降。

NBV 超预期增长，预计保费和NBVM 均有明显贡献。1Q26 公司NBV yoy+75.5%，除新单保费(+19.5%)和期交保费(yoy+41.4%)快速增长外，预计NBVM 亦贡献显著；NBVM 提升一方面高价值的长期交新单保费占比提升，另一方面益于公司持续聚焦NBVM 更高的个险渠道发展。

投资收益受市场波动承压，偿付能力基本稳定。1Q26 公司总投资收益分别为355.4 亿元 /yoy-33.9%，总投资收益率2.21% /yoy-0.54pct，投资收益率下滑预计主因权益市场震荡。1Q26 末公司核心/综合偿付能力充足率分别为156.9% /202.3%，yoy+28.1pct /+28.3pct，边际显著提升预计因金融资产分类调整，公允价值提升贡献。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 超预期增长，保费和产品结构量价双升；26 年在保险产品竞争力提升、利率企稳、权益上涨趋势不变等背景下，公司业绩有望延续稳增长。预计26-28 年归母净利润1,638 亿元、1,732 亿元、1,793 亿元，同比增速分别+6.3%、+5.7%、+3.5%；26-28ENBV 同比增速分别为+21.4%、+11.0%、+9.3%；截至4/29 收盘价对应26-28年动态P/EV 分别为0.63 倍、0.57 倍、0.53 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、利率宽幅震荡。