核心观点

公司发布2026 年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润同比增长215%到235%，对应单二季度归母净利润同比增长802%到870%。我们认为公司二季度业绩的大幅增长主要来自三重原因的共振：一是权益市场的显著回暖。沪深300 指数单二季度、上半年分别累计+11.90%、+7.55%，较2025 年同期的+1. 25%、+0.03%均有显著改善，二是上半年整体公开权益配置比例预计高于去年同期。三是新会计准则下大部分公开权益资产按FVTPL 模式计量，价格波动直接计入当期利润。此外，公司在产品结构转型、资产负债匹配等方面所取得的成效以及“报行合一”监管强化对公司银保渠道带来的未来潜在增长机遇同样值得重视，当前估值水平仍有安全边际，长期配置价值显著。

事件

中国人寿发布2026 年半年度业绩预增公告

简评

公司发布2026 年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润约1289.33 亿元到1371.19 亿元，同比增长215%到235%，对应单二季度归母净利润约1094.28 亿元到1176.14 亿元，同比增长802%到870%。公告称业绩预增的主要原因为：公司锚定“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，持续深化资产负债联动，深入推进产品和业务多元，科学管理负债成本，有效提升投产效能，公司可持续发展基础进一步夯实。公司投资坚持服务实体经济，践行长期投资、价值投资、稳健投资理念，围绕资产负债匹配做好长期投资布局，提升投资专业能力，不断增强投资组合收益韧性和长期回报潜力。公司资产配置持续优化，新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩。

我们认为公司二季度业绩的大幅增长主要来自三重原因的共振：一是权益市场的显著回暖。沪深300 指数单二季度、上半年分别累计+11.90%、+7.55%，较2025 年同期的+1.25%、+0.03%均有显著改善，其中通信、电子等科技板块二季度表现尤为亮眼，对应申万行业指数单二季度分别累计+90.92%、+63.84%。二是经历25H2 的增配后，公司今年上半年整体公开权益配置比例预计　　高于去年同期。按“股票+基金”口径测算，截至2025 年末，公司对公开权益资产的配置比例为16.9%，较25H1提升3.3pct。三是新会计准则下大部分公开权益资产按FVTPL 模式计量，价格波动直接计入当期利润。新会计准则下除高股息股票在满足非交易性权益工具相关要求时会按照FVOCI 模式计量外，其他大部分公开权益资产均需按照FVTPL 模式计量，相关价格变动直接计入当期利润。截至2025 年末，公司对TPL 股票的配置比例为8.1%，较25H1 提升1.4pct。

我们认为，在资产端回暖带来的业绩强劲增长之外，公司在产品结构转型、资产负债匹配等方面所取得的成效以及“报行合一”监管强化对公司银保渠道带来的未来潜在增长机遇同样值得重视。公司深入推进产品和业务多元，积极推动浮动收益型业务发展，2026 年一季度浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超 90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。此外，3 月底银保渠道“报行合一”监管进一步强化， 虽然短期对新单增长可能带来一定扰动，但此举有助于净化银保渠道竞争环境，为以公司为代表的经营规范且综合竞争优势较强的头部险企进一步提升银保渠道市场份额提供发展机遇。

投资建议：资产端回暖驱动上半年业绩强劲增长，当前估值水平仍有安全边际上半年在权益市场回暖、前期增配权益和新会计准则三重因素共振下公司利润实现强劲增长，展望来看，低利率与老龄化下居民财富结构重构为公司长期新单增长提供广阔空间，公司积极推动浮动收益型业务发展来承接居民对储蓄险的旺盛需求，有助于降低刚性负债成本、更好实现低利率环境下的长期稳健经营。此外3 月底银保渠道“报行合一”监管进一步强化，有助于净化银保渠道竞争环境，以公司为代表的经营规范且综合竞争优势较强的头部险企未来在银保渠道的市场份额有望进一步提升。估值方面，截至7 月14 日收盘，公司2026年PEV为0.69 倍，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为17.1%/13.1%/10.9%，给予公司目标价48.74 元，维持“买入”评级。

风险提示：

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。