事件：中国人寿披露1H26 业绩，符合预期。1H26 公司归母净利润1,344.9亿/yoy+228.6% ； NBV 381.7 亿元/yoy+33.7% ； 总保费5,366.3 亿元/yoy+2.2%，其中新单保费1,800.4 亿元/yoy+11.6% ； 总投资收益率5.58%/yoy+2.29pct；1H26 末公司净资产6,642 亿元/较年初+11.6%。

投资表现超预期驱动利润高增。1H26 公司归母净利润yoy+228.6%，主要得益于两方面：

一是投资端表现超预期。1H26 公司总投资收益3,145 亿元/yoy+146.7%，其中投资资产买卖价差和公允价值变动分别为755.1 亿元/1,358.4 亿元，yoy+148.6%/+131 倍，预计得益于2Q26 市场上行以及公司积极把握权益投资机遇；此外利率下行周期中净投资收益yoy+8.3%，预计得益于公司加大高股息配置。

二是负债端稳健增长。1H26 公司NBV yoy+33.7%；合同服务边际8,132.5 亿元/较上年+5.8%，NBCSM 674.74 亿元/yoy+157.4%，主要得益于新单增长、业务结构优化、利率变化等，进而推动负债端利润释放规模稳步增长。

个银渠道同步发力，业务结构优化推动NBVM 提升。1H26 公司新单保费1,800.4 亿元/yoy+11.6%，其中个险/银保新单保费分别yoy+16.6%/16.1%，渠道发展齐头并进。业务结构角度看，1H26 期交保费占新单保费比重56.3%/+5.9pct，其中个险/银保渠道占比分别+0.9pct/+13.6pct，银保渠道结构优化更加明显。得益于业务结构优化，1H26 公司总体/个险NBVM 21.2%（计算值）/38.4%，yoy+3.5pct/+6.0pct，负债端质态持续改善。

OCI 股票占比提升明显，偿付能力保持稳健。1H26 末公司股基投资占比19.2%/ 较上年+2.2pct ， 股票和权益型基金规模较上年末分别+24.2%/+14.8%，权益弹性进一步提升；但从股票内部结构看，OCI 股票规模3,927 亿元/较上年末+68.9%，占股票规模比重37.8%/较上年末+10pct，公司权益结构均衡。1H26 末公司核心/综合偿付能力充足率分别为156.8%/197.8%，qoq-0.1pct/-4.5pct，整体保持稳定。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司权益结构持续优化、负债端量稳质升，1H26 利润和NBV 高增有望保证全年业绩整体稳健。预计26-28 年归母净利润1,638 亿元、1,732 亿元、1,793 亿元，同比增速分别+6.3%、+5.7%、+3.5%；26-28E NBV 同比增速分别为+13.4%、+11.0、+9.8%；当日收盘价对应26-28 年动态P/EV 分别为0.66 倍、0.60 倍、0.56 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、利率宽幅震荡。