业绩和NBV 表现优异，高股息资产增配明显

公司披露2026H1 剔除公开市场权益等短期波动影响后的归母净利润576 亿元，同比+12.7%，盈利底盘稳步改善。2026 年上半年公司归母净利润1345 亿元，同比+228.6%。拆分利源看：（1）保险服务业绩412 亿元，同比+126.7%，预计主要受利率企稳带动保险服务费用减少影响。（2）投资服务业绩1246 亿元，同比+352.4%，受益于2 季度股市上涨和公司主动投资抓住市场机遇。期末归母股东权益6642 亿元，较年初+11.6%，股市上涨、净利润高增带动净资产上行。期末EV 1.61 万亿元，较年初+10.0%，新业务价值较快增长、股市上涨带来投资回报正向差异驱动EV 增长。期末合同服务边际8133 亿元，较年初+5.8%。核心偿付能力充足率156.8%，较年初+28.0pct。我们维持2026-2028 年NBV 预测，分别同比+19.0%/+14.0%/+13.0%，对应EV 同比分别为+11.4%/+11.9%/+11.9%。考虑中期业绩表现，我们维持2026-2028 年归母净利润预测分别为1680/1776/1870 亿，分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应PEV 分别为0.67/0.60/0.53 倍，中报公布拟中期分红0.358 元/股，同比+50%，当前股价对应股息率（TTM）2.5%，公司负债端有望延续高质量增长，资产端均衡配置利于盈利稳定，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

NBV 延续高增，结构优化带动价值率提升

（1）2026 年上半年总保费5366 亿，同比+2.2%；新单保费1800 亿，同比+11.6%，首年期交保费1013 亿，同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费361 亿，同比+19.2%，期交保费占比持续提升，业务质量持续优化。NBV 达382 亿，同比+33.7%，价值增速明显快于新单保费增速，预计期限和产品结构优化、负债成本下降带来价值率提升。NBV 增速较1 季度有所回落，预计主要受银保高基数、报行合一深化等影响。（2）个险渠道：首年期交保费755 亿，同比+17.9%，十年期及以上首年期交保费361 亿，同比+19.2%，占比47.79%，同比+0.54pct。个险NBV 335 亿，同比+37.5%，占整体NBV 的87.7%；个险新业务价值率38.4%，同比+6.0pct。期末个险销售人力60.7 万人，较年初+3.4%，绩优人力占比提升3.5pct，优增新人同比+55.9%，队伍量质同步改善。（3）银保渠道：新单保费417 亿，同比+16.1%；首年期交保费254 亿，同比+49.3%。银保及其他渠道NBV47.0 亿，同比+11.7%，合作银行保持稳定，新单出单网点同比增长10.4% ，其中星级网点数量同比增长59.9%,客户经理人均产能同比+37.1%。

OCI 股票占比明显提升，股息成为净投资收益重要增量截至报告期末，公司投资资产7.95 万亿元，较年初+7.0%；股票和基金占比分别为13.06%/6.10%，较年初分别+1.81pct/+0.42pct，期末OCI 股票3927 亿元，较年初增加1603 亿，增幅达到69%，OCI 股票占股票仓位比重达38%，较年初+10pct。上半年公司总投资收益率5.58%，同比+2.29pct。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。