核心观点

资产端得益于公司持续优化投资布局及资本市场向好，上半年公司总投资收益强劲增长，带动上半年归母净利润同比大幅增长228.6%。负债端多极增长引擎协同发力，量增质优共驱NBV同比+33.7%。公司高度重视与投资者共享高质量发展成果，中期现金分红同比提升50.4%。长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。

事件

中国人寿披露2026 年中期业绩

公司上半年归母净利润同比+228.6%至1,344.89 亿元，NBV同比+33.7%，总投资收益率同比+2.29pct 至5.58%。

简评

1. 整体业绩：归母净利润和中期股息均快速增长

上半年公司实现归母净利润1,344.89 亿元，同比大幅增长228.6%，剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润同比+12.7%至576.08 亿元。公司高度重视与投资者共享高质量发展成果，董事会建议派发2026 年中期现金股息每10 股3.58 元（含税），中期现金分红达101.19 亿元，同比提升50.4%。截至上半年末，归母股东权益达6,642.03 亿元，同比增长11.6%。

2. 负债端：多极增长引擎协同发力，NBV 同比+33.7%

上半年新业务价值达381.67 亿元，同比增长33.7%。新单保费达1,800.39 亿元，同比增长11.6%。分渠道来看：1）个险渠道上半年新业务价值达334.64 亿元，在上年同期基础上快速增长37.5%，新单保费同比+16.6%，新业务价值率（按首年保费）同比+6.0pct至38.4%。个险队伍绩优人力占比同比+3.6pct，45 周岁及以下人员占比同比+3.5pct，优增新人数量同比+55.9%。2）银保渠道新单保费达416.61 亿元，同比增长16.1% ；首年期交保费达254. 35亿元，同比增长49.3%。截至上半年末，银保渠道客户经理约2　　万人，人均产能同比增长37.1%。

公司持续深化产品供给和业务发展形态多元、期限多元、成本多元，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为22.80%、42.49%、31.55% ；业务结构转型持续深化，浮动收益型业务实现强劲增长。科学管理负债成本，持续提升资源集约利用效能，新业务负债刚性成本同比稳步下降，浮动收益型业务转型成效显著。

3. 资产端：权益市场向好带动总投资收益强劲增长

得益于公司持续优化投资布局及资本市场向好，2026 年上半年公司总投资收益达3,145.04 亿元，较2025 年同期增加1,869.98 亿元；总投资收益率为5.58% ，较2025 年同期上升229 个基点。

4. 投资建议：资负两端稳中向好，中期派息大幅提升，看好长期配置价值

资产端得益于公司持续优化投资布局及资本市场向好，上半年公司总投资收益强劲增长，带动上半年归母净利润同比大幅增长228.6%。负债端多极增长引擎协同发力，量增质优共驱NBV 同比+33.7%。公司高度重视与投资者共享高质量发展成果，中期现金分红同比提升50.4%。截至9/14 收盘，对应2026 年股息率为2.5%。

长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。估值方面，截至9 月14 日收盘，公司2026 年PEV 为0.68 倍，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为17.9%/14.0%/12. 6%，给予公司目标价48.75 元，维持“买入”评级。

风险提示：

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。