【事件】中国人寿发布2026 年三季报：1）前三季度归母净利润894 亿元，同比-46.7%，Q3 单季亏损451 亿元。剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942 亿元，同比+15.8%。2）Q3 末归母净资产6518亿元，较年初+9.5%，较年中-1.9%。3）NBV 前三季度同比+13.1%，领先同业。

寿险：Q3 新单期交保费增速短期承压，累计NBV 增速仍领先同业。

1）前三季度首年期交保费1168 亿元，同比+6.2%，Q3 单季同比-46%，个险、银保首年期缴保费分别同比+4%、+14%，Q3 单季分别-40%、-59%，我们预计主要受上年同期高基数与银保65 号文等短期因素影响。

2）新业务结构均衡，前三季度寿险、年金和健康险新单保费占比分别为23%、41%和32%，新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降。3）前三季度NBV 同比+13.1%，虽然较上半年的33.7%有所放缓，但仍明显领先同业。

人力：人力规模持续回升，队伍质态继续改善。2025 年末、2026H1、2026Q3 末公司个险销售人力分别为58.7 万人、60.7 万人、61.6 万人，26Q3 末较年初+4.9%，较年中+1.5%。公司人力队伍规模继续稳居行业首位，队伍建设质效不断提升，绩优人力、优增人力同比提升明显。

投资：投资收益短期承压，主要受高基数与股市波动影响。1）投资资产近8.0 万亿元，较年初+7.7%。2）年化总投资收益率3.23%，位居行业前列，同比-3.19pct，主要是由于高基数与当期股市波动影响。前三季度总投资收益1902 亿元，同比-48%。其中，公允价值变动损益为-511亿元，上年同期为1364 亿元，Q3 单季为-1828 亿元，上年同期为1361亿元。我们认为，短期投资波动不能充分反映险企真实经营情况，应当从更长期视角看待险企发展趋势。

盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为795/958/1102 亿元（前值分别为1706/1733/1830 亿元）。我们认为寿险公司会计利润短期变化的实际参考性有限，公司剔除短期投资波动后的盈利表现良好，且价值指标增速领先，继续看好公司作为行业龙头的长期竞争优势，当前A、H 股市值分别对应2026E PEV 0.6x、0.4x，PB 1.6x、1.0x，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压